移卡:K-原主業(yè)步入利潤釋放期,到店業(yè)務(wù)成新增長極
頭部聚合支付服務(wù)提供商:支付+商戶解決方案+到店業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司以支付服務(wù)起家,聚焦中小商戶,業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健,17-21年GPV占非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付金額的比例提升0.4pct,據(jù)易觀分析,21年公司綜合能力位于中國非銀行獨(dú)立二維碼支付市場第1,1H22疫情影響下業(yè)績強(qiáng)韌性,收入同比+21.8%;1H22商戶解決方案收入因營銷服務(wù)收縮同比-33.4%,毛利率隨SaaS收入占比提升而同比+34.1pct至82.1%;借抖音發(fā)力及復(fù)用支付商戶資源,到店發(fā)展迅速,1H22GMV同比+1790.1%,收入同比+259.4%。
到店電商:抖音β效應(yīng)+自身強(qiáng)α,發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)23E到店電商收入同比+130.6%。1)抖音β效應(yīng)強(qiáng):22年前10個(gè)月的GMV較21年前11個(gè)月增長約300%,發(fā)展迅速。行業(yè)空間廣且格局分散,以GMV計(jì)美團(tuán)到店份額約7.9%,抖音入局預(yù)計(jì)更多切入增量市場,目前其本地生活加載率、點(diǎn)擊率均低于廣告,提升后有望驅(qū)動(dòng)GMV翻倍,千千惠GMV占抖音約6.2%,作為其頭部服務(wù)商將受益。2)公司優(yōu)勢(shì)突出:主要在于支付服務(wù)商戶資源可高效復(fù)用,團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,人效從21年的7.4增至1H22的21.5萬元/年,新城市拓展順利,截至3Q22單月近盈虧平衡,貢獻(xiàn)利潤可期。
原主業(yè)步入利潤釋放期。1)支付服務(wù):利潤有望隨費(fèi)率提升快速釋放。21年公司把握個(gè)人碼轉(zhuǎn)換時(shí)機(jī)主動(dòng)降費(fèi)率獲客,支付商戶數(shù)同比+32.5%至730.8萬,打開費(fèi)率提升空間。1H22隨費(fèi)率提升,毛利率同比+2.1pct至20.9%,當(dāng)前11.96bps的水平較20年疫情影響下的12.53bps仍有提升空間。2)商戶解決方案:高毛利SaaS規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)推動(dòng)利潤增長,商戶主要是支付服務(wù)自然轉(zhuǎn)化,1H22活躍商戶數(shù)150萬,占支付商戶19.7%,隨支付商戶增長、滲透率提高,該業(yè)務(wù)商戶量有望驅(qū)動(dòng)利潤釋放;且1H22平均商戶收入278.4元/年,預(yù)計(jì)SaaS產(chǎn)品收費(fèi)較低,價(jià)格提升空間較大。
投資建議預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收35.28/47.82/61.61億元,對(duì)應(yīng)PS為2.34/1.72/1.34X,歸母凈利1.44/3.97/6.25億元。采用分部估值法給予24年目標(biāo)市值131.1億港元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.3港元。首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示支付服務(wù)費(fèi)率提升不及預(yù)期;疫情反復(fù)拖緩業(yè)務(wù)開展;支付及到店行業(yè)競爭加?。话垂手涤?jì)入損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債公允值變動(dòng);數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差
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