逆境擴(kuò)張的移卡，正在尋找第二增長(zhǎng)曲線

上半年對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)是艱難的半年，憂愁多過(guò)歡喜，資本市場(chǎng)更是如此。不過(guò)也有公司不懼艱難，逆勢(shì)擴(kuò)張。

8月30日，港股上市公司移卡（09923.HK）發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)收入與上年同期相比增長(zhǎng)17%，至16.42億元人民幣。

作為以支付服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的移卡來(lái)說(shuō)，在上半年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境如此低迷的情況下，依然能保持收入增長(zhǎng)，反應(yīng)了公司業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)優(yōu)秀。根據(jù)其他支付相關(guān)公司的中期財(cái)報(bào)，營(yíng)收或多或少都在下降，比如拉卡拉上半年?duì)I收同比下降9%，這自然是受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。而移卡能在這種局面下逆勢(shì)增長(zhǎng)，凸顯了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而且，我認(rèn)為移卡中期財(cái)報(bào)中最值得關(guān)注的新業(yè)務(wù)“到店電商服務(wù)”的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)有潛力成為移卡的第二增長(zhǎng)曲線。

根據(jù)移卡中期財(cái)報(bào)，上半年收入同比增長(zhǎng)17%，至人民幣16.42億元；毛利同比提高52%至人民幣5.29億元，毛利率由24.8%提高至32.2%，反映核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)）環(huán)比增長(zhǎng)39.7%，至人民幣6971萬(wàn)元。

在經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)上，移卡的亮點(diǎn)更多。

到店電商服務(wù)迎來(lái)爆發(fā)期

到店電商服務(wù)是這份半年報(bào)中最大的亮點(diǎn)。

收入同比增長(zhǎng)259.4%至人民幣1.62億元；占總收入比重為9.8%，同比上升6.6個(gè)百分點(diǎn)。付費(fèi)消費(fèi)者數(shù)量達(dá)到970萬(wàn)，同比增長(zhǎng)579%，GMV達(dá)近人民幣14億元，同比增長(zhǎng)1789.7%。月活躍用戶（MAU）超過(guò)1900萬(wàn)。

在商戶端，為更好地協(xié)助商戶設(shè)計(jì)爆款套餐，移卡組建了一支專屬團(tuán)隊(duì)，由近1500名對(duì)本地競(jìng)爭(zhēng)格局及消費(fèi)者喜好有深入認(rèn)識(shí)的市場(chǎng)產(chǎn)品專家組成。2022年上半年，移卡提供的存貨單位(SKU)數(shù)目較2021年下半年增長(zhǎng)39.6%，已超過(guò)20.53萬(wàn)。

管理層在2021年報(bào)中提出今年到店電商服務(wù)總交易額將在28億至35億元之內(nèi)，雖然經(jīng)過(guò)了上半年的艱難挑戰(zhàn)，到店電商服務(wù)的GMV仍然達(dá)到近14億元，其中7月的單月GMV已超過(guò)人民幣3.6億元，因此2022年全年GMV將達(dá)人民幣28億元至35億元的目標(biāo)毫無(wú)疑問(wèn)可以實(shí)現(xiàn)。

到店電商服務(wù)為什么能做的好，在于移卡抓住了幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，分別是每個(gè)城市提供有針對(duì)性的SKU，充分利用意見(jiàn)領(lǐng)袖KOL的流量?jī)?yōu)勢(shì)，做到微信、抖音、快手的多渠道覆蓋。以及很關(guān)鍵的無(wú)預(yù)付廣告費(fèi)用，所以移卡的套餐一般較其他提供標(biāo)準(zhǔn)化競(jìng)價(jià)排名廣告服務(wù)的主流平臺(tái)低30%至50%，這幾點(diǎn)成為移卡到店電商服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

由于此業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，所有新開(kāi)設(shè)的站點(diǎn)均需經(jīng)過(guò)三至六個(gè)月的爬坡階段，截至報(bào)告期末，接近半數(shù)站點(diǎn)已穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)盈利。

根據(jù)艾瑞咨詢于2020年的估計(jì)，2025年中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣35萬(wàn)億元，2020年至2025年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)12.6%，在線滲透率將在2025年達(dá)到30.8%。

擁有巨大市場(chǎng)前景的細(xì)分市場(chǎng)，能夠給予移卡未來(lái)幾年足夠的增長(zhǎng)空間和利潤(rùn)空間，到店電商服務(wù)將很有可能成為移卡的第二增長(zhǎng)曲線。按上半年13.55億的GMV和1.62億元收入的比值8.36來(lái)計(jì)算的話，如果未來(lái)幾年移卡的到店電商服務(wù)如果能達(dá)到100億元GMV的規(guī)模，收入會(huì)達(dá)到8億至9億元左右，將會(huì)成為移卡的第二大核心業(yè)務(wù)。

一站式支付服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

一站式支付服務(wù)作為移卡商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)的商戶流量入口，是移卡商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)的基礎(chǔ)，為商戶解決方案及到店電商業(yè)務(wù)提供重要支點(diǎn)。

2022年上半年，移卡的一站式支付服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.8%至人民幣12.71億元。一站式支付服務(wù)總支付交易量（GPV）同比增長(zhǎng)7.4%至人民幣1.06萬(wàn)億元；其中，基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)GPV同比增長(zhǎng)22.6%，占一站式支付服務(wù)GPV的比例由去年同期的61.8%提高至70.6%。使用一站式支付服務(wù)的活躍支付服務(wù)商戶數(shù)同比增長(zhǎng)24.1%，達(dá)760萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高。

作為移卡業(yè)務(wù)的核心，活躍支付服務(wù)商戶數(shù)量和總支付交易量是財(cái)報(bào)中最重要的數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的健康增長(zhǎng)能夠說(shuō)明移卡商業(yè)生態(tài)的地基正在擴(kuò)張之中，無(wú)論是到店電商服務(wù)還是商戶解決方案，都是在此基礎(chǔ)上蓋起的高樓，而樓能蓋多高，關(guān)鍵在于地基有多深厚。

根據(jù)易觀分析的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)支付專題分析2021》報(bào)告，按綜合能力計(jì)，移卡位居中國(guó)非銀行獨(dú)立二維碼支付服務(wù)市場(chǎng)第一。

移卡已建立一個(gè)覆蓋全國(guó)300多個(gè)城市、近1.6萬(wàn)家獨(dú)立銷售代理的多層級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，可以廣泛地觸達(dá)及滲透全國(guó)中小商戶。報(bào)告期內(nèi)，移卡云端支付平臺(tái)的合作伙伴數(shù)目增加近1000個(gè)至超3000個(gè)，其中包括SaaS、獨(dú)立軟件供應(yīng)商（ISV）、四方支付，以及金融機(jī)構(gòu)等。

報(bào)告期內(nèi)，移卡一站式支付服務(wù)的整體費(fèi)率由2021年上半年的10.5基點(diǎn)提升至12.0基點(diǎn)，付予支付渠道的傭金相應(yīng)減少。由此也推高移卡一站式支付服務(wù)毛利率，從2021年上半年的18.8%提升至2022年上半年的20.9%。

實(shí)際上，移卡和國(guó)內(nèi)其他支付服務(wù)相關(guān)的公司，未來(lái)的核心前景依然是在數(shù)字貨幣化上，韓國(guó)《亞洲日?qǐng)?bào)》9月1日文章報(bào)道，人民幣數(shù)字化進(jìn)程加快，韓國(guó)應(yīng)從中借鑒經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告預(yù)測(cè)，在各項(xiàng)利好政策的推動(dòng)下，中國(guó)數(shù)字人民幣使用人口有望從去年的700萬(wàn)人增至2030年的約10億人。由歐美主導(dǎo)的SWIFT與中國(guó)進(jìn)行合作，正是看重中國(guó)在數(shù)字貨幣技術(shù)方面具有的優(yōu)勢(shì)。

去年底，移卡已經(jīng)完成對(duì)接數(shù)字人民幣互聯(lián)互通平臺(tái)，并在試點(diǎn)地區(qū)完成商戶的首單交易。今年4月，移卡已經(jīng)完成數(shù)字貨幣支付的兼容改造，并將相關(guān)產(chǎn)品部署至華為鯤鵬服務(wù)器，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)服務(wù)架構(gòu)國(guó)產(chǎn)化。

移卡將依托支付系統(tǒng)服務(wù)，對(duì)C端小額高頻零售場(chǎng)景進(jìn)行全面滲透，例如金融、支付、購(gòu)物娛樂(lè)、教育公益、旅游出行、充值繳費(fèi)機(jī)、醫(yī)療外賣、快遞等服務(wù)場(chǎng)景。

報(bào)告期內(nèi)，移卡參與DC/EP（數(shù)字貨幣和電子支付）技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃設(shè)計(jì)及與多家中國(guó)領(lǐng)先的商業(yè)銀行共同推進(jìn)DC/EP在包括深圳、北京、上海等城市的推行落地。

從總體上來(lái)看，移卡的一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)在上半年的表現(xiàn)是可圈可點(diǎn)的。

商戶解決方案基本盤擴(kuò)大

再說(shuō)一說(shuō)商戶解決方案。本季度商戶解決方案在收入上不盡如人意，同比出現(xiàn)下降。但是亮點(diǎn)在于活躍商戶數(shù)量同比大漲26%，從120萬(wàn)增加到150萬(wàn)，說(shuō)實(shí)話今年上半年小微企業(yè)的生存條件格外艱難，移卡能做到活躍商戶逆勢(shì)增長(zhǎng)，說(shuō)明確實(shí)是下了一番苦功的。收入的下降是因?yàn)?span id="jm2o3wb" class="mgc">移卡給予了商戶一定的收費(fèi)優(yōu)惠政策，令收費(fèi)有所降低。

移卡的活躍商戶增長(zhǎng)，一部分原因是因?yàn)槭召M(fèi)優(yōu)惠政策，而另一部分是因?yàn)?span id="6kgb5pm" class="mgc">移卡的流量運(yùn)營(yíng)上有能力幫助中小商戶實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的流量轉(zhuǎn)化。對(duì)于中小商戶來(lái)說(shuō)，除了控制成本以外，最重要的就是引流獲客。在深圳起家的移卡相對(duì)來(lái)說(shuō)更加務(wù)實(shí)，因?yàn)樗猩钲谌撕蜕钲诠镜奈ㄒ荒繕?biāo)就是：掙錢！

從總體來(lái)看，移卡的生態(tài)布局從為中小商戶提供一站式支付服務(wù)延展到提供全生命周期的商戶解決方案，提供數(shù)字化運(yùn)營(yíng)工具幫助商戶降本增效，提供精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)幫助商戶引流獲客，利用金融科技幫助商戶解決運(yùn)營(yíng)資本和保險(xiǎn)需求。線下的中小商戶在日常經(jīng)營(yíng)時(shí)，從前端收銀、智能點(diǎn)餐、排隊(duì)預(yù)約，到中臺(tái)訂單、員工、庫(kù)存、訂貨管理，再到后臺(tái)的財(cái)務(wù)記賬、發(fā)票管理都是移卡可以提供解決方案的切入點(diǎn)。

移卡上半年的表現(xiàn)我覺(jué)得可以打80分，如果利潤(rùn)好一些分?jǐn)?shù)會(huì)更高，不過(guò)業(yè)務(wù)正在擴(kuò)張期也不能要求太高了。

移卡還披露了股權(quán)回購(gòu)消息，公司將最多回購(gòu)4500萬(wàn)股。9月5日，移卡耗資495.5萬(wàn)港元回購(gòu)29.2萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格大約在每股17港元，如此大規(guī)模的回購(gòu)也說(shuō)明移卡管理層對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)極具信心。

在中報(bào)后，野村、CLSA分別上調(diào)移卡評(píng)級(jí)至“買入”。野村發(fā)表研究報(bào)告表示，其中期業(yè)績(jī)穩(wěn)固，收入按年增長(zhǎng)17%，主要受支付業(yè)務(wù)及店內(nèi)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)所推動(dòng)。截至9月6日收盤，中金、國(guó)盛、廣發(fā)、中信建投等十余家機(jī)構(gòu)均給予“買入”評(píng)級(jí)，移卡投資價(jià)值進(jìn)一步彰顯。

在財(cái)報(bào)發(fā)布的8月30日至今一周內(nèi)，移卡股價(jià)從13.8港元大幅上漲至18港元，漲幅30%。

未來(lái)兩年，到店電商服務(wù)將是移卡最值得關(guān)注的重點(diǎn)，如果能夠成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)，那么對(duì)于移卡的價(jià)值回歸將非常有利。