原材料價格上漲致祖名股份利潤承壓，為何市場不改看多預(yù)期

大豆價格的連續(xù)上漲，使整個豆制品行業(yè)利潤增速承壓。作為行業(yè)中的一員， 祖名豆制品股份有限公司（003030.SZ，即“祖名股份”）也難免受宏觀趨勢影響，其近期公布的業(yè)績報告顯示，2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元，同比增長8.62%；但歸屬于公司股東的凈利潤1233.94萬元，同比下降47.37%。

不過，即使如此，祖名股份未來的增長潛力依舊被外界看好，近期以來，國海證券、民生證券等相繼發(fā)布研報，維持看多觀點(diǎn)。

祖名股份是江滬浙地區(qū)的豆制品領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，是業(yè)內(nèi)少有的“生鮮+飲品+休閑”三大系列豆制品皆生產(chǎn)的企業(yè)，品種涵蓋生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品、其他類產(chǎn)品等400余種產(chǎn)品。2021年1月6日，公司作為A股首家豆制品企業(yè)，正式登陸深交所上市。

對于2021年一季報凈利潤的下滑，在近期的投資者交流會上，祖名股份副總經(jīng)理、董事會秘書兼財務(wù)總監(jiān)高鋒做出了解釋，一是自2020年下半年以來，大豆價格持續(xù)上漲，今年第一季度仍然保持在高位，導(dǎo)致原材料成本大幅上升，公司已對部分產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價，但調(diào)價效果存在一定的滯后性。二是前期增長基數(shù)較高，2020年第一季度因疫情影響帶動居民居家消費(fèi)增加，收入增幅較大，實(shí)現(xiàn)2.80億元，同比增長20%以上，同時由于高速公路減免、社保減免、疫情貸款等優(yōu)惠政策，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2344.76萬元，成為公司歷年來第一季度表現(xiàn)最好的一次。“上述因素疊加影響下，2021年一季度利潤出現(xiàn)了較大下滑。”

高鋒表示，近期大豆價格有所回落，隨著今年新豆供應(yīng)增加，公司預(yù)計后續(xù)價格也會下來，未來隨著大豆價格穩(wěn)定、公司規(guī)模效應(yīng)凸顯及加強(qiáng)費(fèi)用管控，利潤率水平有望進(jìn)一步提升。

可以說，原材料的價格上漲對企業(yè)利潤的吞噬只是暫時的。實(shí)際上，在過去受新冠疫情沖擊最嚴(yán)重的2020年，祖名股份本身已展示了極強(qiáng)的發(fā)展韌性。2020年，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.25億元，同比增長16.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長12.01%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤9442.12萬元，同比增長14.60%。

雖說疫情影響帶動了居家消費(fèi)增加，但祖名股份業(yè)績穩(wěn)步增長的背后，一定程度基于公司極強(qiáng)的抗壓風(fēng)險能力。彼時，公司及各子公司先后成立疫情防控領(lǐng)導(dǎo)小組，陸續(xù)克服大量外地員工無法復(fù)工、送貨車輛配送受限、原輔料難以入杭、市場和金融機(jī)構(gòu)停擺等諸多困難，組織協(xié)調(diào)內(nèi)部人員努力實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)和供應(yīng)的最大化。

與此同時，祖名股份不斷在為公司的穩(wěn)步發(fā)展打下厚實(shí)的基礎(chǔ)。2020年，公司鞏固并深耕了農(nóng)貿(mào)和超市銷售渠道，公司與忠誠客戶密切合作，幫助客戶統(tǒng)一終端門店形象，為促銷活動提供支持，雙方形成長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；同時，公司快速拓展新型渠道，與盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等電商專營平臺，錢大媽、肉聯(lián)幫等社區(qū)生鮮店進(jìn)一步深入合作。此外，公司與海底撈、老娘舅、老鄉(xiāng)雞等餐飲渠道保持穩(wěn)定合作關(guān)系，并與多個休閑零食知名品牌進(jìn)行合作意向接洽。2020年年報顯示，公司的經(jīng)銷模式、直銷模式、商超模式的毛利率分別為31.02%、32.09%、38.60%。其中，商超業(yè)務(wù)的收入已從2019年的2.50億元提升至2020年的3.42億元。

不僅如此，公司堅持走創(chuàng)新之路，在產(chǎn)品研發(fā)、工藝改造、自主檢測、技術(shù)創(chuàng)新等方面加大研發(fā)投入。2020年公司陸續(xù)開發(fā)了動植雙蛋白的雞蛋豆腐、適合多種烹飪方式的“邁”系列高端豆腐、高膳食纖維的“養(yǎng)自己”全豆豆乳、素牛肉干等新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已于2021年年初推向市場，進(jìn)一步豐富了公司產(chǎn)品種類，滿足市場多口味需求。公司自主檢測能力進(jìn)一步提升，具備了對大豆等植物原料及產(chǎn)品的轉(zhuǎn)基因檢測能力；技術(shù)創(chuàng)新厚積薄發(fā)，已擁有57項(xiàng)自行申請的發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，多個專利獲得行業(yè)內(nèi)的科技創(chuàng)新獎項(xiàng)，祖名股份還專門成立了豆制品研究院，研發(fā)創(chuàng)新走在行業(yè)前列。

民生證券在研報中表示，展望2021年，預(yù)計公司收入仍有望延續(xù)兩位數(shù)增長，主要得益于，一是產(chǎn)能釋放，公司IPO募投項(xiàng)目包括8萬噸生鮮豆制品產(chǎn)能，截至2020年末已通過自籌資金完成約60%的建設(shè)，預(yù)計2021年起部分產(chǎn)能將順利投產(chǎn)，同時公司計劃投資3.3億元建設(shè)揚(yáng)州工廠遷建項(xiàng)目，產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。公司在今年1月通過直接提價來對沖成本壓力，為全年收入端提供部分增量。另外，公司將在鞏固江浙滬市場優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，與盒馬鮮生、叮咚買菜等主要生鮮平臺達(dá)成深度合作，同時成立餐飲事業(yè)部，對接海底撈等大型連鎖餐飲公司，提供定制豆制品服務(wù)，打開廣闊的B端市場空間。

國海證券在研報中表示，目前豆制品全國市場容量約為1222.25億元，細(xì)分來看生鮮豆制品/植物蛋白飲品/休閑豆制品市場容量分別約為643.27/385.99/192.99億元。作為重要的植物蛋白來源，隨著居民健康意識的提高和對清淡素食的需求，豆制品的消費(fèi)量將呈現(xiàn)增長趨勢。此外，火鍋對于千張，豆泡，豆皮，豆腐等豆制品食材的需求較大，火鍋串串等餐飲業(yè)態(tài)的火熱或?qū)由r豆制品的發(fā)展。而城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和生活節(jié)奏的加快促使消費(fèi)者外出早餐，從而促進(jìn)包裝豆奶的需求增長。休閑豆制品作為佐餐零食，亦具有品類優(yōu)勢，具有一定的擴(kuò)容空間。

“短期大豆價格高位對祖名股份利潤產(chǎn)生壓力，但是公司生鮮豆制品業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，且在江浙滬區(qū)域具有一定品牌影響力，區(qū)域拓展穩(wěn)步推進(jìn)，長期看好豆制品行業(yè)所具有的擴(kuò)容空間以及品牌豆制品企業(yè)的集中度提高，看好祖名股份生鮮豆制品的市占率提高，維持增持評級?！眹ＷC券認(rèn)為。

回到祖名股份，公司也正在從區(qū)域市場向全國市場拓展。高鋒表示，豆制品作為剛性、高頻消費(fèi)品，未來公司區(qū)域拓展將優(yōu)先布局省會城市，重點(diǎn)考慮京津冀、長三角、珠三角地區(qū)，后期進(jìn)一步向中西部輻射，公司將根據(jù)具體情況通過自建工廠、兼并收購、共同合作等方式有步驟地實(shí)現(xiàn)異地擴(kuò)張。