愛美客研發(fā)占比不思回升卻瓜分96%利潤，雙千巨頭不進(jìn)則退？

號(hào)稱“醫(yī)美茅臺(tái)”的玻尿酸巨頭愛美客（股票代碼：300896）在2月9日發(fā)布2020年度報(bào)告以來陷入了深交所問詢、輿論爭議和股價(jià)大跌的風(fēng)波之中。

年報(bào)公布的業(yè)績表現(xiàn)尚可，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長27.18%；歸母凈利潤4.40億元，同比增長43.93%。

但年報(bào)公布的分紅方案過于驚艷，以公司總股本120,200,000股計(jì)算，公司擬分紅金額達(dá)4.21億元，約占2020年度凈利潤的95.68%，10轉(zhuǎn)8派35元，這是愛美客上市首年就慷慨推出的高送轉(zhuǎn)分紅方案，公司實(shí)控人簡軍及其弟弟簡勇將獲得分紅現(xiàn)金的約40%，此方案立即引發(fā)深交所下發(fā)了關(guān)注函。

針對(duì)深交所的問詢，2月22日愛美客回復(fù)堅(jiān)稱高比例分紅“具有合理性”，然而市場(chǎng)卻并不認(rèn)可。公司股價(jià)在2月18日達(dá)到1331.02元的高點(diǎn)之后急轉(zhuǎn)直下，至2月25日收盤，股價(jià)已跌至895.19元，總市值已跌至1076.02億元。千元股的光環(huán)僅曇花一現(xiàn)了7個(gè)交易日，千億市值的光環(huán)也岌岌可危。

投資者需要了解這家公司的底色，千元股價(jià)千億市值是否具有合理性。

千元股價(jià)千億市值明顯存在泡沫

年報(bào)顯示，愛美客成立于2004年，總部位于北京市，是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品包括III類醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品、衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。

透明質(zhì)酸并不出名，但其另一個(gè)名稱玻尿酸則是大名鼎鼎，該產(chǎn)品最著名的功能是用于化妝品中,能起到獨(dú)特的保護(hù)皮膚作用，可保持皮膚滋潤光滑、細(xì)膩柔嫩、富有彈性，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復(fù)皮膚生理功能的作用，據(jù)傳很多“青春常駐”的明星都有使用。

據(jù)弗若斯特沙利文2020年研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2019年，公司透明質(zhì)酸鈉類注射產(chǎn)品，按銷售數(shù)量計(jì)算的國內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到26.5%；按金額（入院價(jià)）計(jì)算的國內(nèi)市場(chǎng)份額已達(dá)到14.0%，在國產(chǎn)企業(yè)中排位第一。

自帶著神秘明星氣質(zhì)的愛美客去年9月首發(fā)上市以來備受投資者追捧，發(fā)行價(jià)就高達(dá)118.27元，而后更是4個(gè)多月瘋狂上漲超過10倍，截至2月25日收盤動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)244.7。投資者應(yīng)該問問該股的投資價(jià)值是否已經(jīng)透支？

縱觀整個(gè)A股市場(chǎng)，截至2月25日收盤，總市值上千億的股票總共有143只，而愛美客是其中營業(yè)收入第二低的，僅僅以區(qū)區(qū)7.09億元營收就支撐起1076.02億元的市值，更離譜的只有多年基本無營收或微營收的所謂“新冠疫苗第1股”康希諾。

愛美客在給深交所的回復(fù)中強(qiáng)調(diào)，目前我國醫(yī)療美容行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司2020年發(fā)布的《中國醫(yī)療美容注射類產(chǎn)品市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，中國醫(yī)美需求市場(chǎng)發(fā)展超過全球平均增速，2015-2019年復(fù)合增長率為22.5%。與韓國、美國、巴西等國家相比，我國醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率偏低，在未來一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)療美容行業(yè)仍將持續(xù)快速發(fā)展。

但愛美客也承認(rèn)，根據(jù)中證指數(shù)有限公司官方網(wǎng)站發(fā)布的證監(jiān)會(huì)行業(yè)市盈率和市凈率數(shù)據(jù)顯示：截至2021年2月19日，公司滾動(dòng)市盈率為372.21倍，市凈率為31.14倍；公司所處行業(yè)“C35專用設(shè)備制造業(yè)”滾動(dòng)市盈率為54.98倍，市凈率為5.26倍。公司上市至今的股價(jià)漲幅超過創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)，市盈率、市凈率也高于同行業(yè)。請(qǐng)廣大投資者謹(jǐn)慎投資，注意股價(jià)連續(xù)上漲后可能存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

換言之，市場(chǎng)前景是有的，但短期內(nèi)被股市過分夸大反映的問題也是存在的，愛美客的千元股價(jià)千億市值明顯存在有待擠出的泡沫。

研發(fā)占比無回升之意暴露進(jìn)取心下降

愛美客在年報(bào)中表示，公司通過持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入保證競爭優(yōu)勢(shì)，部分在研項(xiàng)目已處于研發(fā)及注冊(cè)申請(qǐng)的階段。2020年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入8.71%，研發(fā)投入金額同比增長27.26%，專利申請(qǐng)4篇，獲得授權(quán)4篇。累積擁有41篇專利，其中發(fā)明23篇。擁有組織仿生液、仿生脫細(xì)胞組織制備和多功能止血材料制備等8項(xiàng)核心技術(shù)。

而在給深交所的回復(fù)中，愛美客淡化了研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在近兩年的下降和低位停滯，而是強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入金額同比增長27.26%，但實(shí)際上2020年研發(fā)投入增長金額1324.03萬元低于2019年的1488.59萬元。

如果拉長時(shí)間線，更能夠發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入占比下降的趨勢(shì)。去年9月的首發(fā)上市招股書顯示，2017、2018、2019年，愛美客研發(fā)投入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為12.81%、10.49%、8.71%。

愛美客在招股書中坦承新產(chǎn)品開發(fā)具有風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)驗(yàn)室研究至最終獲批上市銷售，一般需經(jīng)過實(shí)驗(yàn)室研究、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)和注冊(cè)申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)，整個(gè)過程周期長、難度大、環(huán)節(jié)多、研發(fā)投入重，新產(chǎn)品最終是否能上市銷售具有一定的不確定性。

但從研發(fā)投入占比大幅下降且沒有回升意愿的情況來看，公司雖然明知研發(fā)的艱難，但公司的進(jìn)取心在近年來有所弱化。

橫向?qū)Ρ?，上市公司年?bào)顯示，愛美客的競爭對(duì)手華熙生物2018、2019年研發(fā)投入達(dá)5286.59萬元、9388.62萬元，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例為4.19%、4.98%，同比增幅高達(dá)77.59%。

另一個(gè)競爭對(duì)手昊海生科2018、2019年研發(fā)投入為9536.97萬元、1.16億元，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例分別為6.12%、7.24%，同比增幅達(dá)21.71%。

可見競爭對(duì)手都明顯為爭奪超高利潤率的玻尿酸醫(yī)療美容市場(chǎng)份額加大了研發(fā)投入力度，且研發(fā)投入金額占優(yōu)，因此愛美客的技術(shù)優(yōu)勢(shì)恐將面臨挑戰(zhàn)。

在此背景下，愛美客以整個(gè)A股市場(chǎng)罕見的96%高比例分紅就難免讓投資者心生疑問，難道公司股東在上市之后就只剩下落袋為安、享受富貴的積極性了嗎？是否存在不進(jìn)則退的隱憂？