成都先導(dǎo)發(fā)布2020業(yè)績(jī)預(yù)告：業(yè)績(jī)有下滑 但發(fā)展邏輯仍存

1月29日晚間，成都先導(dǎo)（688222.SH）發(fā)布了2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2020年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比，將減少1,960萬(wàn)元到2,350萬(wàn)元，同比減少7%到9%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將減少5,210萬(wàn)元到6,250萬(wàn)元，同比減少43%到52%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將減少3,020萬(wàn)元到3,620萬(wàn)元，同比減少41%到49%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司業(yè)績(jī)預(yù)告指出，主要由于2020年全球疫情的波動(dòng)仍在持續(xù)，海外商務(wù)開(kāi)發(fā)活動(dòng)受到限制，導(dǎo)致部分訂單簽訂進(jìn)程變緩，DEL庫(kù)建設(shè)和篩選技術(shù)平臺(tái)升級(jí)對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用增加，匯率變動(dòng)造成財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，以及2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入項(xiàng)目中，減少了與大型定制庫(kù)合同相關(guān)的自有DEL庫(kù)化合物結(jié)構(gòu)信息和篩選方法使用費(fèi)收入這一大塊收入。

對(duì)比分析成都先導(dǎo)前三季度的業(yè)績(jī)情況和年度業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，第四季度業(yè)務(wù)有明顯回暖。

業(yè)績(jī)同比下滑 關(guān)鍵因素究竟為何？

專業(yè)人士指出，成都先導(dǎo)年度利潤(rùn)下滑的深層原因主要可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是公司業(yè)務(wù)受外部疫情等因素影響；二是政府補(bǔ)貼的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生了不利影響。

先看政府補(bǔ)貼，成都先導(dǎo)在業(yè)績(jī)預(yù)告中指出，減少了2019年度的政府補(bǔ)貼是一個(gè)業(yè)績(jī)下滑的因素。

該補(bǔ)助屬于重大一次性經(jīng)營(yíng)相關(guān)資金，并不具有持續(xù)性。據(jù)了解，2019年的這筆大額補(bǔ)助，系成都天府國(guó)際生物城為公司整體搬遷提供的一筆數(shù)額為3970萬(wàn)元的重大項(xiàng)目專項(xiàng)資金。在剔除了2019年該筆資金后，筆者發(fā)現(xiàn)公司近幾年業(yè)務(wù)收入與政府補(bǔ)助比例表現(xiàn)較為常態(tài)化。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，從分析結(jié)果來(lái)看，其“罪魁禍?zhǔn)住笨赡苓€是新冠疫情的直接影響。因?yàn)?020年前成都先導(dǎo)業(yè)務(wù)80-90%來(lái)自海外，在嚴(yán)重的疫情影響下，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑幅度不算太大，在一定程度上可以理解。

資料顯示，成都先導(dǎo)的技術(shù)是一種全球領(lǐng)先的前沿?zé)衢T(mén)技術(shù)，應(yīng)用在藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，主要客戶都是海外做創(chuàng)新藥的大藥企和生物技術(shù)公司，尤其是美國(guó)。部分客戶實(shí)驗(yàn)室在疫情期間關(guān)閉，導(dǎo)致公司部分業(yè)務(wù)無(wú)法按時(shí)完成或無(wú)法按時(shí)與客戶完成確認(rèn)，疫情恢復(fù)情況較預(yù)期緩慢。

本次疫情凸顯了醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)建設(shè)的重要性，特別是生物疫苗與創(chuàng)新藥相關(guān)研發(fā)領(lǐng)域。在疫情期間，大量的社會(huì)資源集中到新冠疫苗的開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，使疫苗領(lǐng)域獲得一個(gè)即時(shí)的蓬勃性發(fā)展，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，需要更長(zhǎng)研發(fā)周期和更多研發(fā)資源投入的創(chuàng)新藥領(lǐng)域也會(huì)獲得持續(xù)加碼，這對(duì)整體藥物發(fā)現(xiàn)板塊的發(fā)展存在相當(dāng)程度上的利好。

業(yè)務(wù)形態(tài)發(fā)生變化 提供服務(wù)向提供服務(wù)+項(xiàng)目轉(zhuǎn)化？

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，筆者發(fā)現(xiàn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入類別還發(fā)生了一個(gè)明顯的變化，即減少了“自有DEL庫(kù)化合物結(jié)構(gòu)信息和篩選方法使用費(fèi)收入”這一類別。根據(jù)預(yù)告的說(shuō)明，“自有DEL庫(kù)化合物結(jié)構(gòu)信息和篩選方法使用費(fèi)收入”，是成都先導(dǎo)一筆大型庫(kù)制定合同附加的專項(xiàng)付款。這么看來(lái)，成都先導(dǎo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是“提供研發(fā)服務(wù)（人員，技術(shù)能力，技術(shù)平臺(tái)）+知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓”。

而減少這一項(xiàng)收入模塊的同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)模塊應(yīng)該還潛在一個(gè)增項(xiàng)，即前不久公司發(fā)生了一個(gè)自主研發(fā)的新藥項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓，是賣(mài)的“新藥項(xiàng)目”。

根據(jù)公告，2020年11月，成都先導(dǎo)與白云山簽署了《合作開(kāi)發(fā)合同書(shū)》，將自主研發(fā)的HG030產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給白云山，該產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓涉及全部可能的治療領(lǐng)域和適應(yīng)癥在中國(guó)內(nèi)地的全部權(quán)利（包括但不限于專利權(quán)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售）。HG030產(chǎn)品的后續(xù)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售將由白云山獨(dú)立推進(jìn)并承擔(dān)全部費(fèi)用，成都先導(dǎo)仍保留HG030產(chǎn)品中國(guó)內(nèi)地以外所有區(qū)域的全部權(quán)益。至此，成都先導(dǎo)實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)新藥項(xiàng)目的首次轉(zhuǎn)讓，正式開(kāi)始賣(mài)新藥項(xiàng)目，跨入了創(chuàng)新藥公司行列。

按照先導(dǎo)此前披露的內(nèi)容來(lái)看，內(nèi)部?jī)?chǔ)備的新藥項(xiàng)目有約20項(xiàng)，也難怪，一流的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)肯定不滿足于只用來(lái)給客戶提供服務(wù)，輸出更多的新藥項(xiàng)目才能充分發(fā)揮平臺(tái)型技術(shù)的價(jià)值。

結(jié)合此前公司并購(gòu)了一家英國(guó)的藥物發(fā)現(xiàn)公司Vernalis，其將另一項(xiàng)前沿的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)收入囊中，加之其建立創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)同盟等一系列動(dòng)作來(lái)看，成都先導(dǎo)把自己打造成創(chuàng)新藥項(xiàng)目輸出的大平臺(tái)，賣(mài)新藥的發(fā)展意圖非常明顯。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)遜于同行 投資價(jià)值還在嗎？

近日，隨著上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告的不斷披露，在同屬CRO板塊的藥明康德與康龍化成等企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬?0%的情況下，為何成都先導(dǎo)的凈利潤(rùn)反而下降？這是否意味著公司經(jīng)營(yíng)不善、未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力？

從上面的分析可見(jiàn)，成都先導(dǎo)與其他CRO公司的可比性相對(duì)較弱，不能將對(duì)常規(guī)CRO企業(yè)的理解置于前者之上。原因很簡(jiǎn)單：成都先導(dǎo)是一家專注于DEL庫(kù)并逐步向新藥開(kāi)發(fā)及轉(zhuǎn)讓上轉(zhuǎn)型的企業(yè)，其業(yè)務(wù)和盈利模式與其他CRO公司的差異較為顯著，目前國(guó)內(nèi)可以說(shuō)暫無(wú)完全可比的上市公司。

具體而言，首先，成都先導(dǎo)屬于藥物發(fā)現(xiàn)階段最早期的藥物篩選領(lǐng)域CRO企業(yè)，旨在為客戶提供早期藥物發(fā)現(xiàn)階段的研究服務(wù)，其DEL技術(shù)作為藥物篩選領(lǐng)域內(nèi)最前沿的技術(shù)手段之一，填補(bǔ)了我國(guó)乃至亞洲在該領(lǐng)域的空白，從業(yè)務(wù)細(xì)分上看國(guó)內(nèi)屬于首家，走勢(shì)不一致也在情理之中。

其次，與傳統(tǒng)的高通量篩選、基于分子片段的藥物設(shè)計(jì)篩選等篩選方法相比，成都先導(dǎo)的DEL庫(kù)技術(shù)屬于前沿和創(chuàng)新性的方法，雖然具備篩選范圍廣、花費(fèi)時(shí)間短、篩選成本低與分子多樣性高等優(yōu)點(diǎn)，但對(duì)于合成技術(shù)與先導(dǎo)化合物庫(kù)的要求更高，需要進(jìn)行大量的研發(fā)投入，在標(biāo)準(zhǔn)化未成熟、前期積累未完全成型以及規(guī)模效應(yīng)未得到發(fā)揮時(shí)，無(wú)法達(dá)到與一般傳統(tǒng)CRO企業(yè)相一致的很高利潤(rùn)率與業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

此外，不同于常規(guī) CRO 類企業(yè)，由于公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 DNA 編碼化合物庫(kù)（DEL），具備“藥物結(jié)構(gòu)知識(shí)產(chǎn)權(quán)”，公司針對(duì)高潛力、高價(jià)值的靶點(diǎn)，可選擇性的進(jìn)行自主藥物篩選，并通過(guò)靈活的合作模式展開(kāi)后續(xù)開(kāi)發(fā)和共享藥物開(kāi)發(fā)成果帶來(lái)的收益。然而在技術(shù)與研發(fā)成果尚未完全到位的情況下，公司尚不具備大批量展開(kāi)合作與藥物開(kāi)發(fā)的條件，利潤(rùn)也因之受到了一定影響。

因此，針對(duì)成都先導(dǎo)這類在細(xì)分領(lǐng)域“開(kāi)疆拓土”的高新技術(shù)企業(yè)，投資者的關(guān)注點(diǎn)除了凈利潤(rùn)外，還應(yīng)放在企業(yè)未來(lái)的廣闊發(fā)展前景以及領(lǐng)先市場(chǎng)地位上。

據(jù)了解，藥物篩選技術(shù)的商業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)苗頭化合物這一環(huán)節(jié)，而新興的DEL篩選技術(shù)在此方面相較于傳統(tǒng)篩選技術(shù)更加具有優(yōu)勢(shì)，底層發(fā)展邏輯已然確定。DEL技術(shù)在國(guó)外已相對(duì)成熟，排名全球前20的藥企近年來(lái)幾乎全部布局了DEL技術(shù)，業(yè)務(wù)推廣較為便捷；國(guó)內(nèi)的發(fā)展雖然相對(duì)緩慢，但隨著化學(xué)藥研究從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的速度進(jìn)一步加快，具有創(chuàng)新能力的大型藥企如藥明康德等已經(jīng)開(kāi)始使用DEL技術(shù)，潛在客戶眾多。

從企業(yè)自身來(lái)看，根據(jù)已開(kāi)發(fā)的合作項(xiàng)目，成都先導(dǎo)作為技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)服務(wù)公司中獲得合作項(xiàng)目最多的企業(yè)，在國(guó)外可比公司中營(yíng)收相對(duì)出色，牢牢占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)；又是國(guó)內(nèi)首家以DEL庫(kù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，前期打下了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著；同時(shí)受到國(guó)家與地方政策的重視，發(fā)展能力獲得進(jìn)一步加持。

在基本面優(yōu)勢(shì)較為清晰的情況下，資本市場(chǎng)中有所反映僅是時(shí)間問(wèn)題。此外，自2020年下半年以來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)逐漸緊密，二八分化越發(fā)明顯，白酒、新能源等抱團(tuán)板塊持續(xù)上漲，半導(dǎo)體、通信、傳媒等行業(yè)不斷下跌。據(jù)了解，從2020年12月30日至2021年1月7日，大盤(pán)創(chuàng)下六連陽(yáng)的同時(shí)，賺錢(qián)效應(yīng)卻相對(duì)較差，平均每日只有數(shù)百支個(gè)股上漲，兩千余支個(gè)股下跌，分化可謂到達(dá)了極致。而成都先導(dǎo)的股價(jià)正是在這樣一種不健康的行情下不斷走低。

從2021年第二周開(kāi)始，由于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的逐步分化與投資風(fēng)格的切換，之前超跌的中小盤(pán)股票迎來(lái)了估值修復(fù)機(jī)會(huì)，成都先導(dǎo)的股價(jià)也因之連續(xù)反彈，十日漲幅達(dá)30%。這也間接證明此前的下跌主要是市場(chǎng)行情導(dǎo)致，與企業(yè)本身并無(wú)多大關(guān)聯(lián)。

此外，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比東方財(cái)富網(wǎng)CRO板塊其他14家上市公司，成都先導(dǎo)的銷售毛利率（75.92%）位居第一，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（41.42%）。這意味著未來(lái)隨著收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司整體利潤(rùn)的創(chuàng)造能力也會(huì)不斷提升，企業(yè)本身的投資價(jià)值依舊存在。

未來(lái)，隨著投資理性的不斷回歸與抱團(tuán)的進(jìn)一步瓦解，中小盤(pán)股的價(jià)值修復(fù)趨勢(shì)會(huì)更加明顯，而發(fā)展邏輯明確、未來(lái)前景廣闊的成都先導(dǎo)或也將因此受益。