粵華包業(yè)績(jī)大幅提升，冠豪高新吸并扎實(shí)推進(jìn)

2021年剛過(guò)去一周，各大指數(shù)一路飄紅，粵華包及時(shí)發(fā)布了極為漂亮的業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.30億元-1.40億元，同比增長(zhǎng)264.10%-292.11%；基本每股收益約0.267元-0.277元。這個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼，不過(guò)市場(chǎng)也都清楚，粵華包業(yè)績(jī)大幅上漲的邏輯來(lái)源于原材料價(jià)格的走低和公司內(nèi)部?jī)?yōu)秀的管理，而未來(lái)持續(xù)高速增長(zhǎng)的底氣則來(lái)自于白卡紙行業(yè)的高度景氣和資產(chǎn)重組后的多重利好。

公司精益求精，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)九倍以上

粵華包是一家管理先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)效益顯著的大型高檔包裝企業(yè)集團(tuán)，主要生產(chǎn)高檔涂布白卡紙。對(duì)于這次業(yè)績(jī)預(yù)告的大幅增長(zhǎng)，公司表示，驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自以下三方面：1、公司董事會(huì)及管理層積極開(kāi)展疫情防控工作，連續(xù)生產(chǎn)，穩(wěn)定銷售，主要產(chǎn)品白卡紙的產(chǎn)銷量較上年同期增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增加；2、公司加強(qiáng)精益管理，提升運(yùn)營(yíng)效率，并且受益于主要原材料木漿價(jià)格保持低位運(yùn)行，白卡紙成本較上年同期下降，同時(shí)白卡紙行業(yè)景氣度提升，公司經(jīng)營(yíng)效益明顯改善；3、公司抓住國(guó)家政策窗口期，積極申請(qǐng)各項(xiàng)補(bǔ)貼，同時(shí)進(jìn)行低息貸款置換，壓降有息負(fù)債規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少。

業(yè)績(jī)預(yù)告中，粵華包的歸母凈利潤(rùn)預(yù)告為1.30億-1.40億。其中，粵華包對(duì)紅塔仁恒持股比例為41.97%，由于紅塔仁恒財(cái)報(bào)尚未披露，根據(jù)2020年三季報(bào)，可預(yù)測(cè)粵華包2020年的凈利潤(rùn)為2.50億-2.60億，同比增長(zhǎng)933.91%。雖然這巨大的增速與19年紅塔仁恒虧損有關(guān)，但也依然不能否定粵華包的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

朝陽(yáng)行業(yè)，促使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)

白卡紙是以優(yōu)質(zhì)木漿制成的紙張，具有堅(jiān)挺厚實(shí)、平滑度高的特點(diǎn)。下游主要應(yīng)用于各類精細(xì)產(chǎn)品包裝，如煙酒、化妝品、日用品、藥品、食品等日常消費(fèi)產(chǎn)品包裝。

從成長(zhǎng)性和供需角度來(lái)看，目前白卡紙正處于供需兩端雙雙向好的局勢(shì)。在消費(fèi)回暖疊加白板替代和限塑令的趨勢(shì)下，白卡紙市場(chǎng)需求空間開(kāi)始釋放，而行業(yè)新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升，白卡紙價(jià)格有望在新的一年進(jìn)一步拉升。成本方面，受國(guó)外疫情影響，整體需求疲軟，且受新產(chǎn)能釋放以及港口庫(kù)存高企等影響，預(yù)計(jì)木漿價(jià)格將繼續(xù)在低位運(yùn)行，未來(lái)粵華包營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)仍將穩(wěn)步提升。

說(shuō)到價(jià)格，截至2021年1月8日，白卡紙現(xiàn)金含稅價(jià)為人民幣7747.50元/噸，較2020年低點(diǎn)均價(jià)5275元/噸高46.87%，而白卡紙業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占粵華包的總收入約80%，利潤(rùn)占比約60%，年產(chǎn)量約60萬(wàn)噸，白卡紙成交價(jià)的上升無(wú)疑是粵華包業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)主要原因。

白卡紙市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)圖

從政策上來(lái)看，據(jù)發(fā)改委等政府部門聯(lián)合發(fā)布的意見(jiàn)，2021年1月1日起直轄市、省會(huì)等地區(qū)商超、藥店及餐飲外賣服務(wù)等領(lǐng)域?qū)⒙氏冉?，推廣使用可降解購(gòu)物袋、環(huán)保布袋、紙袋。目前，可降解購(gòu)物袋成本高、產(chǎn)能不足，布袋便利性和應(yīng)用場(chǎng)景有限等問(wèn)題突出，只有紙袋的產(chǎn)能充足，技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢(shì)明顯，是塑料制品的最佳替代品。其中，白卡紙作為食品外包裝紙有望率先成為外賣餐盒的替代品，預(yù)計(jì)2021年將有約50萬(wàn)噸白卡紙的替代需求。這對(duì)于代表著中國(guó)涂布白卡紙最高水平的“紅塔”牌白卡紙來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大利好機(jī)會(huì)。

冠豪二期和中紙項(xiàng)目立項(xiàng)審批，促使產(chǎn)能大幅提升

冠豪高新二期項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容和規(guī)模為：新建2條原紙（包括熱敏紙?jiān)垷嵘A轉(zhuǎn)印紙、離型原紙、食品包裝紙）生產(chǎn)線和2條涂布紙（三防熱敏紙）生產(chǎn)線、一座凈水廠、一座污水處理廠、一座鍋爐車間。省能源局已經(jīng)出具了同意該節(jié)能報(bào)告的審查意見(jiàn)，項(xiàng)目完成后，將大大提高冠豪的產(chǎn)能。在需求端上，近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和居民消費(fèi)水平的提升，特種用紙的需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年，我國(guó)特種用紙消費(fèi)量達(dá)309萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.4%，遠(yuǎn)高于造紙工業(yè)消費(fèi)量增速(3.16%)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，中國(guó)紙業(yè)擬在湛江東海島新建100萬(wàn)噸白卡紙配套40萬(wàn)噸化機(jī)漿項(xiàng)目，與冠豪高新吸并粵華包項(xiàng)目完美銜接，未來(lái)將在湛江東海島打造集合化機(jī)漿、白卡紙、特種紙及新材料產(chǎn)業(yè)基地。綜合來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)冠豪來(lái)說(shuō)都是如虎添翼，為后續(xù)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

重組走到最后一步，雙方未來(lái)可期

冠豪高新首次提出吸并粵華包已有多年時(shí)間，由于市場(chǎng)的變幻莫測(cè)和時(shí)機(jī)的不恰當(dāng)沒(méi)能順利完成，但這次冠豪高新顯然做了充足的準(zhǔn)備，一切都按預(yù)期推進(jìn)，相關(guān)草案在2020年11月發(fā)布，并獲得股東們的一致看好，有關(guān)決議也在第二次臨時(shí)股東大會(huì)上高票通過(guò)，目前已經(jīng)提交證監(jiān)會(huì)審核，經(jīng)過(guò)多重挑戰(zhàn)，此次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合即將蓄勢(shì)待發(fā)，并購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方可以統(tǒng)一管理研發(fā)端，互通研發(fā)資源和現(xiàn)有技術(shù)，從而有效提高研發(fā)效率。從成本上來(lái)看，合并后兩家公司共享重要原輔材料供應(yīng)商資源，進(jìn)一步開(kāi)拓雙方的采購(gòu)渠道，減少單一供應(yīng)商比例，提升雙方公司的議價(jià)能力。此外，集中采購(gòu)、合并招標(biāo)將擴(kuò)大原有單體采購(gòu)規(guī)模，有利于降低采購(gòu)單價(jià)，從而降低整體采購(gòu)成本。對(duì)于粵華包來(lái)說(shuō)，成本降低，而主營(yíng)白卡紙成交價(jià)格又一直穩(wěn)步上升，這也是市場(chǎng)為什么看好粵華包能保持業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的原因。綜合來(lái)看，冠豪高新和粵華包本身能夠達(dá)到技術(shù)、收入、成本等多個(gè)方面的協(xié)同效應(yīng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)的提升也相當(dāng)顯著。

冠豪高新總股本為12.71億，粵華包與冠豪高新的換股比例為1:1.1188，而粵華包總股本為5.05億，所以冠豪高新此次吸收合并發(fā)行A股的股份數(shù)量為5.05*1.1188=5.65億，合并后總股本為12.71+5.65=18.36億，而冠豪2020年前三季度的歸母凈利潤(rùn)為1.03億，假設(shè)按這個(gè)同比增速預(yù)測(cè)2020年歸母凈利潤(rùn)為1.70*1.11=1.89億，粵華包2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.30億-1.40億，保守估計(jì)取1.30億，則合并后冠豪高新的每股收益=（1.89+1.30）/18.36=0.1737，相比2020年三季報(bào)的0.08增厚了117.16%，即使對(duì)比2019年的0.1348也增厚了28.86%，大幅度地提升了冠豪高新現(xiàn)有股東的持股收益水平。所以冠豪高新在十一月底后應(yīng)聲上漲，一度沖破“5元界限”，結(jié)束了一年半的區(qū)間震蕩，正式進(jìn)入4元-5元的新時(shí)代，至于未來(lái)走到什么高度，相信市場(chǎng)也都非常期待。