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西南證券：豪悅護理業(yè)績維持高增，首次給予“持有”評級

2020/10/29 9:00:33      挖貝網(wǎng)

近日，西南證券對豪悅護理（605009.SH）跟蹤分析后，參考同行業(yè)可比估值，給予公司2021年30倍估值，對應目標股價209.1元，首次覆蓋給予“持有”評級。

在該份研究報告，西南證券從營收凈利、毛利率、凈利率、ROE水平等角度對公司進行分析研究，有效論證了公司的業(yè)績增長邏輯。

據(jù)悉，豪悅護理成立于2008 年，是國內個人衛(wèi)生護理用品領域的制造商，經過多年發(fā)展，現(xiàn)業(yè)務已涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品產品。目前公司已與多家全球 500 強企業(yè)及國內知名品牌商建立起高端產品研發(fā)及ODM業(yè)務合作，同時公司自有品牌也已經獲得了一定的市場知名度和美譽度。公司股權結構清晰且高度集中，決策效率高，執(zhí)行能力強。

近年來公司業(yè)績快速爬坡，表現(xiàn)亮眼。2016-2019 年，公司營業(yè)收入復合增速 61.4%，歸母凈利潤復合增速 142.3%。

西南證券表示，公司歸母凈利潤增速快于收入增速的主要原因是公司的業(yè)務以 ODM 模式為主，在渠道建設、品牌建設等方面的投入較小，費用并未隨收入規(guī)模增長而同步上升，且由于公司設計制造能力強，ODM 業(yè)務也能獲得較高的毛利率。

對于毛利率的持續(xù)增長，西南證券深入分析，主要是公司高毛利產品占比提升促使整體毛利率上行。2016-2019 年，雖然公司主要原材料采購價格上升，但公司主要產品銷售單價也隨之上漲，順利轉嫁原材料上行壓力，毛利率依然呈上升趨勢，2019 年公司整體毛利率達到 30.4%。2020年上半年，由于防疫物資需求劇增，口罩類防疫物資的毛利率上升至68.4%，又由于此類產品的銷售占比增加，整體毛利率大幅上升，增至41.8%。

西南證券稱，公司在增效控費方面效果顯著，使得凈利率實現(xiàn)較快增長。2016-2020H1公司期間費用率從25.7%下降至9.08%，主要是因為，一方面銷售費用率大幅降低，2017 年起公司 ODM 業(yè)務占比越來越高，渠道維護、市場推廣以及品牌建設等銷售費用投入均低于 OBM 模式，費用增速低于收入規(guī)模增速；另一方面，公司提高精細化管理水平，管理費用率目前已降至 1.5%。在控費的同時，公司又不斷加大研發(fā)投入，以提高自身研發(fā)實力和核心競爭力，目前公司研發(fā)費用率維持在3%左右。與行業(yè)內公司相比，豪悅護理的凈利率一直處于較高水平且不斷增長。

基于上述優(yōu)勢，公司近年來整體ROE水平高于行業(yè)平均，盈利能力較好。2016-2019年，公司凈資產收益率由33.5%上升至 49.4%，超過行業(yè)平均水平。西南證券表示，公司的凈利率及資產周轉率均不斷攀升，資產周轉率的提高主要是因為公司營運能力得到優(yōu)化，應收賬款周轉率及存貨周轉率均穩(wěn)中有升。2016-2019 年公司權益乘數(shù)由 4.5 下降至 2.2，公司資本結構也得到優(yōu)化。

日前，豪悅護理公布了三季報，2020 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.4億元，同比增長46.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，同比增長139.9%；扣非后歸母凈利潤4.8億元，同比增長141.2%。單三季度公司實現(xiàn)收入6.5 億元，同比增長18.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.2 億元，同比增長54.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.2 億元，業(yè)績仍維持較快增長態(tài)勢。

基于三季報后的預測分析，西南證券預計，豪悅護理業(yè)績有望繼續(xù)保持較快增長，首次覆蓋給予“持有”評級。