秋田微IPO：較高毛利率源于“柔性制造” 研發(fā)投入占比高于同行

近日， 創(chuàng)業(yè)板上市委員會2020年第30次審議會議審核結(jié)果顯示，深圳秋田微電子股份有限公司（以下簡稱“秋田微”）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，這意味著秋田微即將登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

由于創(chuàng)業(yè)板波動幅度巨大，新股也頻頻走勢不佳，投資者面對新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績、競爭能力等方面深入分析，進(jìn)行科學(xué)的估值，以免盲目追高被套。

對外貿(mào)易抗壓確保盈利能力

招股書顯示，秋田微成立于2004 年，主營業(yè)務(wù)為液晶顯示及觸控產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等。公司產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領(lǐng)域。。

公司積累了高性能 PMVA-LCD、快速響應(yīng)液晶光閥、特殊 光學(xué)特性觸控顯示模組、高可靠性芯片 COG 邦定等一系列核心技術(shù)，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力。同時，公司在工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多應(yīng)用領(lǐng)域深耕多年，具備在短期內(nèi)設(shè)計(jì)出功能多樣、質(zhì)量可靠、成本合理的觸控顯示一體化解決方案的能力，定制化技術(shù)水平已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。公司與海興電力、慧為智能、德賽西威、歐姆龍、惠普、西門子、 GE、比亞迪、施耐德等國內(nèi)外知名客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在市場上具有良好口碑。

招股書披露，公司的主要競爭對手包括在A股上市的經(jīng)緯輝開（300120）和超聲電子（000823），其中經(jīng)緯輝開是創(chuàng)業(yè)板上市公司，可比性較強(qiáng) ，我們可以對三家公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2019 年，秋田微營業(yè)收入達(dá)8.01億元，同比增長1.27%；歸屬于母公司所有者的凈利潤8654.68萬元，同比增長19.84%。

上市公司年報(bào)顯示，2019年，經(jīng)緯輝開營業(yè)收入達(dá)23.32億元，同比增長13.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)1.37億元，同比增長2.12%。

2019年，超聲電子營業(yè)收入達(dá)48.42億元，同比下降2.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)3.03億元，同比增長12.32%。

橫向比較可見，秋田微的營收規(guī)模相比競爭對手差距較大，但凈利潤率卻相對較高，凈利潤增長率也是脫穎而出，顯示公司盈利能力相對較強(qiáng)。

不過，招股書的“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分也特別提示公司面臨的海外市場風(fēng)險(xiǎn)較為突出。公司外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入占比超過50%，如果國際市場政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貿(mào)易政策等發(fā)生重大變化，公司外銷收入情況將可能會受到不利影響。聯(lián)系到目前緊張的國際和地區(qū)局勢、貿(mào)易爭端等，此風(fēng)險(xiǎn)提示不無道理。

例如2019年和2020年上半年，公司在美國的銷售收入占總收入的比例為8.89%和 9.15%，呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。受貿(mào)易摩擦等因素影響，自 2019 年 6 月 15 日起，公司出口至美國的商品適用25%的關(guān)稅稅率。由于觸控顯示產(chǎn)品的主要產(chǎn)地位于中國大陸，海外終端客戶更換供應(yīng)商的成本較高，因此目前還可以消化貿(mào)易戰(zhàn)影響，表現(xiàn)出較強(qiáng)的對外貿(mào)易抗壓能力。但如果未來美國政府進(jìn)一步提高關(guān)稅，或者設(shè)置其他嚴(yán)苛的進(jìn)口政策，公司面臨著美國客戶更換供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

較高毛利率源于“柔性制造”

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，秋田微的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.57%、24.19%、27.30% ，毛利率穩(wěn)定上升，主要得益于彩色液晶顯示模組、電容式觸摸屏的毛利率上升，其次公司外銷毛利率一般高于內(nèi)銷毛利率，而在報(bào)告期內(nèi)，公司外銷占比總體增加。2017-2019年，外銷收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 54.52%、 60.44%、59.13%。

2017-2019年，經(jīng)緯輝開主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.18%、21.99%、19.85%。同期，超聲電子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.42%、18.05%、19.74%。

數(shù)據(jù)顯示，秋田微毛利率高于經(jīng)緯輝開、超聲電子，且呈上漲趨勢。經(jīng)緯輝開 2019 年度毛利率較 2018 年有所降低，主要是因?yàn)槭召彽淖庸鹃L沙宇順 2019 年度并表范圍內(nèi)虧損 799 萬元。其次是2019 年度經(jīng)緯輝開內(nèi)銷占比提升 2.58%，而內(nèi)銷毛利率較低。

秋田微稱公司毛利率相對較高的原因是其產(chǎn)品具有小批量、多品種的特點(diǎn)，產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、管理、銷售等成本相對較高，公司一般要求較高的毛利率。在當(dāng)前客戶越來越多要求個性化、定制化的市場發(fā)展趨勢下，公司這一“柔性制造”競爭優(yōu)勢值得關(guān)注。

研發(fā)投入占比高于同行

招股書顯示，2017、2018、2019年，秋田微研發(fā)費(fèi)用分別為2803.48 萬元、3893.89 萬元、3870.77 萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.19%、4.92 %、4.83%。

上市公司2019年年報(bào)顯示，2017、2018、2019年，經(jīng)緯輝開研發(fā)費(fèi)用分別為2838.76萬元、6698.39萬元、7946.64萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.19%、3.25%、3.41% 。

2018、2019年，超聲電子研發(fā)費(fèi)用分別為1.93億元、2.14億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.90%、4.42%。

橫向比較可見，秋田微的研發(fā)投入金額雖然墊底，但研發(fā)占比卻領(lǐng)先。

年報(bào)顯示，經(jīng)緯輝開2018年研發(fā)投入暴漲是因?yàn)闋I業(yè)收入從2017年的8.89億元大漲至2018年的20.63億元。

這表明，秋田微相對更重視科技創(chuàng)新，危機(jī)感和進(jìn)取心更強(qiáng)。

搭界芯片概念 估值受內(nèi)外因素影響

以秋田微目前的狀態(tài)，能夠獲得多高的資本市場估值？可以參考經(jīng)緯輝開和超聲電子的市場表現(xiàn)。

在A股市場，經(jīng)緯輝開涉及蘋果概念、智能電網(wǎng)、芯片等熱門題材。截至2020年月日收盤，流通市值達(dá)49.2億元的經(jīng)緯輝開股價(jià)達(dá)15.89元，動態(tài)市盈率達(dá)87.5。年內(nèi)低點(diǎn)為2月4日的5.55元，高點(diǎn)為8月24日的20.87元，曾上演11個交易日9個漲停板的妖股大戲。

超聲電子同樣涉及蘋果概念，但不涉及智能電網(wǎng)和芯片概念，流通市值達(dá)73.6億元，股價(jià)達(dá)13.70元，動態(tài)市盈率達(dá)28.2。年內(nèi)低點(diǎn)為4月28日的10.60元，高點(diǎn)為2月24日的17.30元。總體來看，股性一般，可能是因?yàn)榕c智能電網(wǎng)和芯片等產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)口不搭界。

秋田微稱積累了高性能 PMVA-LCD、快速響應(yīng)液晶光閥、特殊光學(xué)特性觸控顯示模組、高可靠性芯片 COG 邦定等一系列核心技術(shù)，因此在A股市場可能屬于正牌元器件概念，和芯片概念似乎也有點(diǎn)搭界，需要看芯片相關(guān)項(xiàng)目的營業(yè)收入情況。

由于目前創(chuàng)業(yè)板受關(guān)注度較高，因此秋田微初期估值應(yīng)該也不錯，可持續(xù)性需要看外部的貿(mào)易戰(zhàn)走向和內(nèi)部的“柔性制造”前景等因素。