水務(wù)龍頭首創(chuàng)股份“10配3”啟動(dòng)，估值回歸正當(dāng)時(shí)，水務(wù)及固廢業(yè)績穩(wěn)定增長

9月15日晚間，首創(chuàng)股份公告配股實(shí)施，本次配股募集資金總額不超過人民幣 530,000 萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于公司補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。擬以股權(quán)登記日9月18日收市后公司股本總數(shù)為基數(shù)，按每10股配售3股的比例向全體股東配售，配股價(jià)格2.29元/股。

根據(jù)規(guī)定，9月21日至9月25日為配股繳款期，繳款期公司股票全天停牌；9月28日為登記公司網(wǎng)上清算期，公司股票繼續(xù)停牌一天；公司股票將于9月29日起復(fù)牌。

作為國內(nèi)水務(wù)行業(yè)第一梯隊(duì)的龍頭企業(yè)，首創(chuàng)股份今年以來產(chǎn)能穩(wěn)步提升，估值逐漸修復(fù)，尤其是固廢業(yè)務(wù)和多個(gè)重要中標(biāo)項(xiàng)目的落定，為業(yè)績回升帶來動(dòng)力。而隨著水務(wù)治理政策持續(xù)嚴(yán)格，長江、黃河流域治理等需求拉開，水務(wù)市場已經(jīng)進(jìn)入了馬太效應(yīng)加劇的階段，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢逐漸突出。

在業(yè)績穩(wěn)步增長龍頭效應(yīng)背景下，首創(chuàng)股份此輪配股值得重點(diǎn)關(guān)注。

估值回歸接近行業(yè)平均，環(huán)保板塊業(yè)績穩(wěn)定增長

據(jù)半年報(bào)，首創(chuàng)股份致力于成為最值得信賴的生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍包括城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理、固廢處理和綠色資源管理等。 根據(jù)E20統(tǒng)計(jì)，2019 年，首創(chuàng)股份供水和污水處置整體規(guī)模僅次于北控水務(wù)和粵海水務(wù)，位于第一梯隊(duì)。

從股權(quán)架構(gòu)來看，截至 2020年5月末，公司實(shí)際控制人為北京市國資委，旗下的北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司直接持有公司 46.06%股份，首創(chuàng)全資子公司首創(chuàng)華星持有公司 0.67%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

2020上半年，雖然受到了疫情的影響，首創(chuàng)股份京通快速通行費(fèi)收入下滑，但其環(huán)保板塊的業(yè)績抵消了快速路業(yè)務(wù)的下滑，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長。據(jù)2020半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收 69.56 億元，同比增加 21.02%，歸母凈利 4.26 億元（扣非 3.88 億元），同比增加 32.80%（扣非增加50.21%）。其中，污水處理實(shí)現(xiàn)收入 16.16 億，同比增長 34.39%，環(huán)保建設(shè)收入 18.42 億，同比增長 41.37%；自來水銷售和垃圾處理同比增長4.76%和 9.59%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金流凈額持續(xù)提升，達(dá)到 14.33 億，同比大幅提升 72.51%。

從估值方面來看，首創(chuàng)股份PE回歸接近行業(yè)平均水平，截至2020年9月16日，首創(chuàng)股份市盈率為16.73，幾乎與行業(yè)水平一致。但就公用事業(yè)一級(jí)行業(yè)來說，公司估值仍有提升空間。

產(chǎn)能與項(xiàng)目儲(chǔ)備量穩(wěn)定，確保業(yè)績穩(wěn)步增長

首創(chuàng)股份的業(yè)績增長動(dòng)力，主要來自于兩方面，一是其作為龍頭企業(yè)，產(chǎn)能穩(wěn)定，項(xiàng)目儲(chǔ)備量穩(wěn)定；二是源自其固廢板塊的高速增長。

產(chǎn)能優(yōu)勢方面，2019 年底，公司污水處理/自來水供應(yīng)合計(jì)產(chǎn)能 2805萬噸/日。其中，自來水項(xiàng)目 1417 萬噸/日，產(chǎn)能利用率為 65.33%；污水處理項(xiàng)目 1388 萬噸/日，產(chǎn)能利用率為 83.62%。其水務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋全國 27 個(gè)省市，主要集中在中南、華東地區(qū)（合計(jì)超過 2000 萬噸）。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)新增投產(chǎn)水處理能力115.73萬噸/日，其中供水新增48萬噸/日，污水新增67.73萬噸/日。

板塊產(chǎn)能其中控股公司產(chǎn)能產(chǎn)能利用率(%)

自來水供應(yīng)板塊，2019年公司自來水供應(yīng)板塊實(shí)現(xiàn)營收20.28億元，2015-2019年復(fù)合增速24%；自來水供應(yīng) 2019 年毛利 5.92 億元，2015-2019 年復(fù)合增速 24%。2019 年公司自來水供應(yīng)毛利率上漲5pct，這主要是由于存量項(xiàng)目水價(jià)調(diào)整及加強(qiáng)成本控制共同影響，毛利率隨之改善。公司自來水銷售均價(jià)穩(wěn)步提升，由 2016年的1.69元/噸提升至2019年的2.04元/噸，保障公司盈利。

而污水處理板塊，2019年，年公司污水處置板塊實(shí)現(xiàn)收入25.73億元，2015-2019年復(fù)合增速 25.08%。正如我們上述所說，2020年中報(bào)顯示，首創(chuàng)股份污水處理板塊實(shí)現(xiàn)了快速增長，抵消了疫情等外部因素帶來的影響。

于此同時(shí)，其污水處理量也穩(wěn)步提升。據(jù)2020年中報(bào)，公司上半年污水處理量實(shí)現(xiàn)10.65億元，同比增長13.80%，污水處理綜合水價(jià)提升10.5%，同時(shí)新增投產(chǎn)處理能力67萬噸/日。

未來，隨著水務(wù)治理政策持續(xù)嚴(yán)格，長江、黃河流域治理等需求拉開，市場訂單逐漸由此前單一的供水廠和污水處理廠發(fā)展到當(dāng)前“廠網(wǎng)河湖一體”、“城市、農(nóng)村一體”的形式。而在這種新的形勢下，對(duì)企業(yè)資金能力、技術(shù)水平等要求更高，有利于強(qiáng)化龍頭企業(yè)優(yōu)勢。

固廢業(yè)務(wù)訂單及產(chǎn)能快速推進(jìn)，鞏固業(yè)績動(dòng)力

從公司營收結(jié)構(gòu)來看，垃圾處理板塊近三年來占公司營收比重持續(xù)提升。2019年，垃圾處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收22.14億元，占主營業(yè)務(wù)收入的31.83%。不論是從行業(yè)趨勢，還是從公司戰(zhàn)略布局來看，固廢業(yè)務(wù)的增長，都將強(qiáng)化公司業(yè)績增長的動(dòng)力。

2011年，首創(chuàng)股份入股首創(chuàng)環(huán)境（原新能源環(huán)保公司）進(jìn)入固廢處置行業(yè)。2015年，公司收購新西蘭和新加坡的項(xiàng)目之后，固廢板塊毛利率提升明顯，帶動(dòng)凈利潤扭虧為盈。此后，公司在固廢業(yè)務(wù)端持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)業(yè)績提升。

今年上半年，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)及新增訂單總額快速增長。一季度，公司上網(wǎng)電量 151,534 兆瓦時(shí)，同比增長 118%；新增簽約環(huán)保領(lǐng)域訂單總額 4.24 億元，同比增長 110%。此外，據(jù)半年報(bào)，上半年，公司固廢平臺(tái)首創(chuàng)環(huán)境完成南昌泉嶺生活垃圾焚燒發(fā)電廠二期項(xiàng)目簽訂，南昌項(xiàng)目一期、二期總處理能力共達(dá)3,000噸/日，是公司固廢平臺(tái)高水平能力的代表項(xiàng)目。

與此同時(shí)，公司在固廢板塊上的產(chǎn)能擴(kuò)張也從未停止。截至 2016 年底，公司垃圾焚燒處理能力為 2,675 噸/日。而到了2019年，產(chǎn)能擴(kuò)張加速，但這一年，固廢業(yè)務(wù)子公司首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)中標(biāo)15個(gè)垃圾處理項(xiàng)目，總投資規(guī)模約為人民幣47億元，新增年處理能力342萬噸，折合處理規(guī)模9,370噸/日。

而截止目前，固廢業(yè)務(wù)子公司首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)共儲(chǔ)備有78個(gè)項(xiàng)目，包括28個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、9個(gè)垃圾填埋項(xiàng)目、7個(gè)厭氧處理項(xiàng)目、19個(gè)垃圾收集、儲(chǔ)存及輸送項(xiàng)目、8個(gè)危廢綜合處理項(xiàng)目、2個(gè)廢棄電器拆解項(xiàng)目及5個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，總投資額達(dá)約人民幣203億元，總設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理生活垃圾量約1,756萬噸及年拆解電子電器廢棄物約為320萬件。截至報(bào)告期末，國內(nèi)固廢處理項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)和營運(yùn)期共計(jì)59個(gè)。其中，南昌泉嶺生活垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目年處理生活垃圾46萬噸，處理南昌市超30%的生活垃圾。

也就是說，未來在公司戰(zhàn)略支持和大環(huán)境向好的背景下，固廢業(yè)務(wù)將持續(xù)鞏固公司的業(yè)績增長動(dòng)力。