仲景食品IPO詢價(jià)：面臨海天味業(yè)和老干媽夾擊 研發(fā)投入占營(yíng)收比例逐年下降

近日，仲景食品股份有限公司（公司簡(jiǎn)稱：仲景食品）IPO提交注冊(cè)，可能將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

仲景食品是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

國(guó)內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者發(fā)展速度快

仲景食品成立于2002年，生產(chǎn)總部位于素有“香菇之鄉(xiāng)”之稱的河南省西峽縣。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售調(diào)味配料和調(diào)味食品。調(diào)味配料以花椒、 辣椒等香辛植物提取物為代表，調(diào)味食品以仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調(diào)味油為代表。其中仲景香菇醬是公司于2008年率先推出的，因此公司成為國(guó)內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者，被外界稱之為“香菇醬霸主”。知名企業(yè)客戶包括聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎等。

仲景食品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括利和萃取、老干媽、晨光生物、海天味業(yè)等。 其中老干媽為非上市公司，利和萃取(837885)在新三板掛牌，對(duì)于登陸創(chuàng)業(yè)板的仲景食品沒(méi)有估值參考價(jià)值，只有晨光生物（300138）和海天味業(yè)（603288）是A股上市公司，具有可比性，尤其是在創(chuàng)業(yè)板上市的晨光生物。

招股書(shū)顯示，2020 年 1-6 月，仲景食品營(yíng)業(yè)收入達(dá)3.49億元，同比增長(zhǎng) 20.94%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6448.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.05%。

上市公司2020 年半年報(bào)顯示，2020 年 1-6 月，晨光生物營(yíng)業(yè)收入達(dá)18.25億元，同比增長(zhǎng)13.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1.52億元，同比增長(zhǎng)36.94%。

海天味業(yè)2020 年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)115.96億元，同比增長(zhǎng)14.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)32.53億元，同比增長(zhǎng)18.27%。

橫向比較可見(jiàn)，仲景食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間存在巨大差距，尤其是與海天味業(yè)之間。

不過(guò)海天味業(yè)是市值高達(dá)5460.15億元的老牌調(diào)味品巨頭，位列A股第11位，調(diào)味品產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，企業(yè)規(guī)模方面確實(shí)沒(méi)有可比性。

可比的是營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，仲景食品的規(guī)模發(fā)展速度高于兩位老大哥。

毛利率受原材料漲價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)加劇沖擊

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.28%、43.82%和42.01%。雖自稱“總體保持穩(wěn)定”，但顯然處于下降趨勢(shì)。

上市公司2019年年報(bào)顯示，晨光生物2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.99億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本22.21億元，毛利率14.54%；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28.63億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本23.74億元，毛利率17.08%。

海天味業(yè)2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入163.07億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本84.70億元，毛利率48.06%；2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入187.62億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本99.01億元，毛利率47.23%。

數(shù)據(jù)顯示，仲景食品與海天味業(yè)的毛利率相差不多，而晨光生物的毛利率則要低很多，這是為什么？因?yàn)檎{(diào)味配料行業(yè)的毛利率較低，而晨光生物以調(diào)味配料為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括天然色素、天然香辛料和精油、天然營(yíng)養(yǎng)及藥用提取物、油脂和蛋白等。相反，調(diào)味食品毛利率較高，仲景食品與海天味業(yè)以調(diào)味食品為主業(yè)，產(chǎn)品包括醬料和醬油等。

仲景食品毛利率不斷下滑主要是由于原材料采購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲的影響。招股書(shū)顯示，公司的主要原材料為香菇柄、花椒等，受市場(chǎng)供需關(guān)系、種植采收成本、國(guó)家政策等多種因素的影響，可能帶來(lái)原材料價(jià)格的變動(dòng)。

2017-2019年，香菇柄的采購(gòu)價(jià)格為13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，兩年間上漲了80.22%。紅花椒的采購(gòu)價(jià)格為129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，兩年間上漲了24.08%。

并且，隨著香菇醬生產(chǎn)廠家數(shù)量持續(xù)增加，例如老干媽、海天味業(yè)等也在近期推出了香菇醬產(chǎn)品，行業(yè)整體對(duì)香菇柄等原料的需求也不斷攀升，仲景食品的原材料采購(gòu)價(jià)格可能居高不下，銷售端也面臨價(jià)格戰(zhàn)，都對(duì)毛利率形成持續(xù)壓力。

技術(shù)壁壘面對(duì)挑戰(zhàn)研發(fā)不進(jìn)反退

隨著仲景食品對(duì)于市場(chǎng)的長(zhǎng)期培育，香菇醬成為一個(gè)單獨(dú)調(diào)味醬品種 為市場(chǎng)所接受。不過(guò)，由于老干媽、海天味業(yè)等巨頭研發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)公司的技術(shù)壁壘形成挑戰(zhàn)。

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，仲景食品研發(fā)費(fèi)用分別為1899.17萬(wàn)元、1939.17萬(wàn)元、2048.58萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.68%、3.66%、3.26%。雖然公司表示自成立以來(lái)，始終堅(jiān)持走產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新之路，但研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例下降表明公司對(duì)研發(fā)重視程度不夠。

上市公司年報(bào)顯示，2017、2018、2019年，晨光生物研發(fā)費(fèi)用分別為1.26億元、1.52億元、1.85億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例4.54%、4.97%、5.66%。

2018、2019年，海天味業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為4.93億元、5.87億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.89%、2.97%。

數(shù)據(jù)顯示，仲景食品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)研發(fā)投入相對(duì)更為重視。

食品飲料板塊受益“經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)” 

在A股市場(chǎng)上，仲景食品與晨光生物、海天味業(yè)同屬于食品飲料板塊，該版塊近來(lái)因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略的提出而風(fēng)生水起，市值近百億的晨光生物從6月初至8月初股價(jià)接近翻倍。而海天味業(yè)作為市值數(shù)千億的超級(jí)大盤(pán)股也不遑多讓，股價(jià)從6月初至9月初竟也接近翻倍，最近才出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

截至2020年9月8日收盤(pán)，晨光生物股價(jià)達(dá)15.44元，動(dòng)態(tài)市盈率26.0.海天味業(yè)股價(jià)達(dá)168.5元，動(dòng)態(tài)市盈率83.9。

目前食品飲料板塊整體市盈率在市場(chǎng)位居中游，板塊內(nèi)根據(jù)行業(yè)地位和盈利能力不同出現(xiàn)較大分化。仲景食品作為具有獨(dú)創(chuàng)性、盈利能力較強(qiáng)的公司，估值方面或有一定優(yōu)勢(shì)，但可持續(xù)性取決于研發(fā)投入能否提高，技術(shù)壁壘能否維持。