科翔電子：業(yè)績相比行業(yè)十強(qiáng)差距較大 板塊涉熱點(diǎn)估值偏高

近日，廣東科翔電子科技股份有限公司（以下簡稱“科翔電子”或“公司”）首發(fā)申請獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會通過，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

對于這家即將進(jìn)入面臨詢價環(huán)節(jié)的科技公司，投資者應(yīng)該將公司與其已經(jīng)上市的競爭對手公司進(jìn)行對比，從行業(yè)地位、盈利能力、技術(shù)實(shí)力等方面深入分析，在此基礎(chǔ)上才能進(jìn)行科學(xué)的估值。

業(yè)績相比行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)差距較大

招股書（上會稿）顯示，科翔電子成立于2001年，總部位于廣東省惠州市，專注于高密度印制電路板（Printed Circuit Board，簡稱“PCB”）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

根據(jù)中國電 子電路行業(yè)協(xié)會（CPCA）2020 年 5 月發(fā)布的第十九屆（2019）中國電子電路行業(yè) 排行榜，科翔電子在內(nèi)資 PCB 企業(yè)中排行第 22 位。

2019 年中國內(nèi)資 PCB 企業(yè)排名前十的企業(yè)包括東山精密、深南電路、景旺電子、勝宏科技、興森科技、崇達(dá)技術(shù)、博敏電子等七家直接在A股上市的公司，此外生益電子股份有 限公司、珠海方正印刷電 路板發(fā)展有限公 司的母公司為A 股上市公司，深圳市五株科技 股份有限公司為未在A 股上市公司。

比較這些公司2019年?duì)I業(yè)收入，最高的東山精密達(dá)148.38億元，最低的五株科技也達(dá)24.73億元。相比之下，科翔電子僅13.28億元，差距較大。

而比較2019年?duì)I收增長率，科翔電子為10.94%，僅高于興森科技、崇達(dá)技術(shù)和五株科技，而排名榜三甲東山精密、深南電路、景旺電子的增長率分別達(dá)44.97%、38.44%、28.94%。

再來看盈利能力。

從2017年到2019年，科翔電子歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6279.98萬元、5133.03萬元、7496.18萬元，2019年同比增長率達(dá)46.04%。

同期東山精密歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5.26億元、8.11億元、7.02億元，2019年同比增長率為-13.37%；深南電路歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.48億元 、6.97億元、12.62億元，2019年同比增長率76.80%；景旺電子歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6.60億元、8.03億元、8.37億元，2019年同比增長率為4.29%。

橫向比較可見，科翔電子凈利潤總額與行業(yè)先進(jìn)水平差距較大，凈利潤增長率存在較大波動，近期的凈利潤增長幅度位居行業(yè)中流。

研發(fā)投入占營業(yè)收入比例趨于下降

招股書顯示，從2017年到2020年一季度，公司研發(fā)投入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 4.99%、4.89%、4.88%和 4.29%，雖然公司稱達(dá)到行業(yè)中上游水平，但比例遞減反映研發(fā)受重視程度趨于下降，這對科技公司的可持續(xù)發(fā)展不利。

2017年至2019年，科翔電子研發(fā)費(fèi)用分別為 5673.15萬元、5860.84萬元、6477.85萬元，2019年同比增長幅度為10.53%。

經(jīng)查閱上市公司年報(bào)，東山精密2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.75億元，同比增長幅度達(dá)62.37%，深南電路2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)5.37億元，同比增長幅度達(dá)54.77%；景旺電子2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.97億元，同比增長幅度達(dá)28.57%。

可見，科翔電子與行業(yè)先進(jìn)公司的研發(fā)投入不僅在絕對數(shù)額上差距甚大，更為重要的是同比增長幅度也差距甚大，確實(shí)能夠反映企業(yè)對研發(fā)的重視程度存在差異，這或許是營收增長率存在較大差距的原因之一。

毛利率位居行業(yè)中流且具有不確定性

招股書顯示，2019年，科翔電子主營業(yè)務(wù)毛利率為20.68%。

經(jīng)查閱上市公司年報(bào)，東山精密2019年主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入234.86億元，營業(yè)成本196.86億元，毛利率16.18%；深南電路2019年主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入102.36億元，營業(yè)成本75.00億元，毛利率26.73%；景旺電子2019年主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入63.32億元，營業(yè)成本45.94億元，毛利率27.45%。

可見，行業(yè)三甲中經(jīng)營規(guī)模最大、技術(shù)研發(fā)投入最多、研發(fā)投入增長速度最快的東山精密反而毛利率最低，經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)研發(fā)投入最小、研發(fā)投入增長速度最慢的景旺電子反而毛利率最高，而各方面相差更多的科翔電子的毛利率卻比不上景旺電子，但科翔電子的毛利率又比東山精密高。

數(shù)據(jù)表明，經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平都不能決定PCB 企業(yè)的毛利率高低，毛利率可能取決于多種變量的綜合作用結(jié)果，不確定性較大。

板塊關(guān)聯(lián)熱點(diǎn)估值偏高

科翔電子上市將獲得怎樣的市場估值？現(xiàn)在不得而知，但投資者可以對比同行業(yè)已上市公司的市場估值。

科翔電子在招股書中提到了7家直接在A股上市的同行業(yè)公司，截至2020年8月14日收盤，東山精密動態(tài)市盈率55.9，深南電路動態(tài)市盈率63.4，景旺電子動態(tài)市盈34.0，勝宏科技動態(tài)市盈率41，興森科技動態(tài)市盈120.2、崇達(dá)技術(shù)動態(tài)市盈率35.4、博敏電子105.2。

可見，該行業(yè)板塊整體動態(tài)市盈率偏高，這應(yīng)該是由于印制電路板板塊與5G、芯片、國防軍工等熱點(diǎn)板塊關(guān)聯(lián)度較大，經(jīng)常被各路資金炒作。

通過以上的同行業(yè)競爭對手核心數(shù)據(jù)對比分析，投資者可以了解到科翔電子的行業(yè)競爭地位，在即將進(jìn)入的詢價環(huán)節(jié)，對投資者判斷科翔電子的市場估值具有參考價值。