同慶樓首份研報(bào)出爐：天風(fēng)證券給予“增持”評(píng)級(jí)

7月16日剛剛掛牌上市的“徽菜”老字號(hào)同慶樓（605108）首份研報(bào)出爐，在餐飲業(yè)受到疫情沖擊下，研究機(jī)構(gòu)天風(fēng)證券依然看好公司的未來，給予“增持”評(píng)級(jí)。

在這份首次覆蓋報(bào)告，天風(fēng)證券從餐飲消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)、餐飲連鎖門店開設(shè)和原料加工及配送基地項(xiàng)目建設(shè)、服務(wù)專業(yè)化水平的提高，以及盈利水平逐年提升等多個(gè)維度進(jìn)行調(diào)研分析。

餐飲業(yè)是滿足居民“衣食 住行”四大基本生活需求之一的行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人均可支配收入增加、人均年度食物支出增加、城市化進(jìn)程加速，我國(guó)餐飲業(yè)正式跨入 4 萬億規(guī)模時(shí)代。資料顯示，2019 年全國(guó)餐飲收入共計(jì) 4.67 萬億，同比增長(zhǎng)9.40%，高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅 1.4pct，餐飲規(guī)模占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 11.3%；對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為 13.1%。

天風(fēng)證券稱，徽菜地域特點(diǎn)鮮明，口味迎合大眾偏好，行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是正餐平穩(wěn)增長(zhǎng)和宴會(huì)市場(chǎng)發(fā)展為公司帶來商機(jī)，而婚宴平均價(jià)格不斷上漲，婚宴酒席市場(chǎng)容量不容小視。

作為“中華老字號(hào)”的同慶樓，是中華八大菜系之一徽菜的代表，公司旗下?lián)碛?nbsp;10 個(gè)品牌，57 家門店，集中分布于安徽、江蘇和北京等地。

近年來，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代的來臨，餐飲業(yè)連鎖化趨勢(shì)明顯。中國(guó)連鎖餐飲企業(yè)收入

規(guī)模正在不斷提升，2018 年達(dá) 1950.0 億元，同比增加 12.4%；連鎖餐飲企業(yè)數(shù)量在 400-500

家左右，2018 年達(dá) 482 家；餐飲門店總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2018 年達(dá) 3.1 萬家，同比增加 12.8%；

其中快餐門店數(shù)占比最高，2018 年達(dá) 55.4%，飲料及冷飲門店數(shù)占比持續(xù)提升，由 2011

年的 5.0%提升至 2018 年的 18.2%。

同慶樓作為大型餐飲連鎖企業(yè)，旗下包含多個(gè)品牌，包括同慶樓、大鮨壽司、花千骨、多哈環(huán)球、派爾曼特披薩、符離集、同慶小籠、九月山、會(huì)賓樓、鵝老大等。據(jù)介紹，公司IPO募集資金主要用于餐飲連鎖門店的開設(shè)，以及原料加工及配送基地項(xiàng)目建設(shè)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，這將為公司多品牌連鎖直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

除了上述有利的外因外，天風(fēng)證券認(rèn)為，同慶樓在內(nèi)因方面同樣具有優(yōu)勢(shì)：統(tǒng)一的管理模式、較強(qiáng)異地?cái)U(kuò)張能力和具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪資。

高度統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)模式有助于做到規(guī)范化管理，有利于門店復(fù)制擴(kuò)張，及時(shí)抓住規(guī)?；l(fā)展的機(jī)遇。同時(shí)做到“統(tǒng)一出品質(zhì)量、統(tǒng)一服務(wù)質(zhì)量、統(tǒng)一采購(gòu)管理、統(tǒng)一人事管理、統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理”。

有了統(tǒng)一規(guī)范化管理作為保障，同慶樓門店數(shù)量多于同地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，且有較強(qiáng)異地?cái)U(kuò)張能力。據(jù)介紹，同慶樓在主要經(jīng)營(yíng)地區(qū)合肥擁有 26 家直營(yíng)門店，且覆蓋區(qū)縣更多，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手徽宴樓紫檀宮飲食有限公司擁有14家店。而在異地?cái)U(kuò)張上，同慶樓在安徽、江蘇、北京三地共有 57 家店，其中安徽省外 24 家，這些異地門店經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)異，自開業(yè)達(dá)到收支平衡的時(shí)間短，幾乎所有異地門店開業(yè) 1 年后便開始盈利。

天風(fēng)證券稱，看好同慶樓異地?cái)U(kuò)張能力，未來公司將會(huì)立足于安徽、江蘇進(jìn)一步通過新開直營(yíng)店形式擴(kuò)大規(guī)模，計(jì)劃每年新開 3 家以上餐飲門店。

在薪酬方面，同慶樓安徽和江蘇地區(qū)具有比較明顯優(yōu)勢(shì)。公司安徽地區(qū) 2018 年度的員工平均薪 酬為 6.4 萬元，高于當(dāng)?shù)刈∷?、餐飲行業(yè)年平均工資水平 79.78%。公司江蘇地區(qū) 2018 年度 的員工平均薪酬為 6.86 萬元，高于當(dāng)?shù)刈∷?、餐飲行業(yè)年平均工資水平 46.58%。

天風(fēng)證券稱，公司薪資穩(wěn)步提升，實(shí)施結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，以提振員工整體素質(zhì)和忠誠(chéng)度，幫助企業(yè)加速發(fā)展。同時(shí)，極具競(jìng)爭(zhēng)力的薪資幫助公司吸納當(dāng)?shù)貎?yōu)秀人才，為公司優(yōu)化管理、創(chuàng)新研發(fā)注入新鮮活力。

在經(jīng)營(yíng)層方面：毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定，2019 年綜合毛利率為 55.1%，較 2014 年提升 0.9pct，整體穩(wěn)定；盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，雖然近兩年同慶樓 ROE 有所下降，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先位置。2019 年同慶樓的ROE為22.28%，領(lǐng)先于全聚德（ 2.97%）、西安飲食（-7.37%）、呷哺呷哺。利潤(rùn)方面穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年1.59億元，2018年2億元，2019年穩(wěn)定在1.98億元。

居于上述優(yōu)勢(shì)，天風(fēng)證券認(rèn)為，同慶樓作為徽菜老字號(hào)，享有深厚的品牌優(yōu)勢(shì)，通過規(guī)范化統(tǒng)一管理不斷提升門店的擴(kuò)張力，借助競(jìng)爭(zhēng)力薪資和人才培訓(xùn)廣納賢才激發(fā)員工活力， 利用研發(fā)創(chuàng)新機(jī)制推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。目前，公司已經(jīng)在安徽、江蘇、北京等地打好了客群基礎(chǔ)，未來隨著餐飲業(yè)務(wù)擴(kuò)容，門店逐步向全國(guó)其他地區(qū)落地發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為 1.57 億元/ 2.45 億元/ 2.62 億元；EPS 為 0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；對(duì)應(yīng) PE 分別為 34X /22X /20X。消除疫情影響后的 2021 年作為對(duì)比基礎(chǔ)，參考行業(yè)可比公司 平均 PE 為 31.5X，公司價(jià)值為 77 億元，折合每股股價(jià)約為 38.57 元，首次 覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。