配股募資60億優(yōu)化業(yè)務(wù)布局 FICC業(yè)務(wù)異軍突起的山西證券

6月12日，山西證券發(fā)布公告稱，將于6月16日啟動(dòng)配股，配股比例為10配3，配股價(jià)格為5元/股，此次配股募集資金總額不超過(guò)人民幣60億元（含發(fā)行費(fèi)用），募集資金將用于資本中介業(yè)務(wù)、債券自營(yíng)業(yè)務(wù)以及對(duì)子公司增資。

山西證券前身山西省證券公司成立于1988年7月，為全國(guó)首批證券公司之一。經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展，公司已成為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理規(guī)范、資格完備、有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新類券商，通過(guò)此次再融資，山西證券將有望進(jìn)一步增厚公司資本，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門(mén)去年底就曾明確指出，要通過(guò)多渠道充實(shí)證券公司資本，支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。隨著再融資新規(guī)、新三板深改、創(chuàng)投新規(guī)等利好政策的不斷落地，山西證券此次配股在證券業(yè)發(fā)展風(fēng)口上，對(duì)其綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升恰逢其時(shí)。

FICC 業(yè)務(wù)順應(yīng)資本市場(chǎng)大勢(shì)發(fā)展 成為國(guó)內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)態(tài)核心突破口

所謂FICC業(yè)務(wù)，可以理解為廣義的固定收益業(yè)務(wù)，是在傳統(tǒng)的固定收益業(yè)務(wù)上，對(duì)債券、利率、信貸、外匯以及商品等業(yè)務(wù)及產(chǎn)品線進(jìn)行有機(jī)整合，對(duì)完善券商全產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬業(yè)務(wù)邊界、促進(jìn)行業(yè)高階轉(zhuǎn)型有著積極影響。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)環(huán)境正處于快速更迭的大變局時(shí)期，資本市場(chǎng)所處的戰(zhàn)略地位前所未有，為證券行業(yè)創(chuàng)新與變革提供了良好契機(jī)。隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和牌照紅利的商業(yè)模式面臨瓶頸，特別是傭金率的相對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)，倒逼券商探索新的盈利路徑。以FICC業(yè)務(wù)為代表的新業(yè)務(wù)模式開(kāi)始逐漸顯露突破了過(guò)去單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的局限，結(jié)合做市業(yè)務(wù)價(jià)差、風(fēng)險(xiǎn)敞口管理、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)等高附加值業(yè)務(wù)，成為了券商拓寬業(yè)務(wù)邊界、創(chuàng)新?tīng)?zhēng)取增量業(yè)務(wù)中的重要一環(huán)，在券商的收入結(jié)構(gòu)地位不斷凸顯。

國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)一直是國(guó)際投行各項(xiàng)收入占比最高的板塊，其中，固定收益的收入在FICC各分項(xiàng)業(yè)務(wù)中占絕大部分：

數(shù)據(jù)來(lái)源：Coalition

國(guó)內(nèi)方面，本土券商受限于企業(yè)直接融資比例低、衍生工具少、匯率市場(chǎng)化和監(jiān)管牌照限制等原因，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)也主要以固收為主。

而山西證券作為證券業(yè)協(xié)會(huì)公告的證券行業(yè)29家創(chuàng)新類證券公司之一，較為前瞻性的布局FICC業(yè)務(wù)，近年來(lái)在固收類產(chǎn)品和專項(xiàng)類產(chǎn)品的規(guī)模不斷擴(kuò)大，貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的影響力持續(xù)提升。

據(jù)山西證券2019年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司FICC、期貨業(yè)務(wù)成為其業(yè)績(jī)的重要支撐。其中固定收益業(yè)務(wù)客戶覆蓋率不斷提升，品牌效應(yīng)增強(qiáng)，交易活躍，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，被中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心評(píng)為2019年度銀行間債券市場(chǎng)活躍交易商。體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，可以看到，近三年山西證券固定收益業(yè)務(wù)收入金額占比不斷提高，從2017年收入占比5.29%增加至2019年的13.89%，年復(fù)合增長(zhǎng)率75%，儼然已成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

同時(shí)，山西證券憑借前瞻戰(zhàn)略定位，債券交割量方面享受了較高的市場(chǎng)份額。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，2016至2019年，山西證券在銀行間債券市場(chǎng)的債券交割量高居行業(yè)第6位，與華泰證券、中信建投以及招商證券，享有同樣的市場(chǎng)份額。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算 華泰證券研究所

據(jù)山西證券的本次配股資料顯示，本次發(fā)行擬利用不超過(guò)20億元募集資金用于債券自營(yíng)業(yè)務(wù)，其中就包括了擴(kuò)大固定收益證券投資業(yè)務(wù)。公司表示，在債券市場(chǎng)深度調(diào)整，收益率不斷走高的背景下，公司未來(lái)將繼續(xù)在注重資產(chǎn)安全性的前提下，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，布局FICC全業(yè)務(wù)鏈條，進(jìn)一步發(fā)揮債券投資能力的優(yōu)勢(shì)。

注冊(cè)制推進(jìn)券商業(yè)進(jìn)入大投行時(shí)代 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng) 2019年我國(guó)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。債券發(fā)行量大幅增長(zhǎng)，存量規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，交易結(jié)算量增幅擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性有所提高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券27.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.65%。預(yù)計(jì)2020年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的環(huán)境下，債券市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)健支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，深化融資功能。

長(zhǎng)期來(lái)看，證券行業(yè)享有明顯領(lǐng)先其他金融子行業(yè)的政策面利好。年初至今，以全面注冊(cè)制改革為核心的行業(yè)政策利好不斷釋放，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制方案“出爐”，今年的政府工作報(bào)告也明確了“改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”、“支持企業(yè)擴(kuò)大債券融資”等內(nèi)容。同時(shí)，新三板精選層也將持續(xù)利好券商投行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。更加層次分明、分工合理、高效互補(bǔ)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，將使券商的其他業(yè)務(wù)也間接受益。

先從備受市場(chǎng)關(guān)注的注冊(cè)制改革來(lái)說(shuō)，首先，注冊(cè)制下IPO將明顯擴(kuò)容，注冊(cè)制以信息披露為核心，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人只作合規(guī)檢查，不進(jìn)行專門(mén)核查，有利于縮短證券發(fā)行的時(shí)間，提高發(fā)行效率。以科創(chuàng)板為例，科創(chuàng)板IPO從受理到完成審核的平均周期僅在140天左右，而傳統(tǒng)的主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的審核平均周期為400天左右，時(shí)間縮短效果明顯。隨著注冊(cè)制改革后IPO審核效率的提升，創(chuàng)業(yè)板IPO會(huì)有明顯的擴(kuò)容。

其次，注冊(cè)制發(fā)行下券商投行將從通道發(fā)行回歸定價(jià)與銷售本源，相應(yīng)地承銷費(fèi)率不會(huì)下降，甚至?xí)霈F(xiàn)上升趨勢(shì)，也就是說(shuō)，發(fā)行審核的放松并非降低、反而提高了發(fā)行費(fèi)率。根據(jù)華西證券研報(bào)，發(fā)行審核較為寬松的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行費(fèi)率持續(xù)高于中小板，中小板發(fā)行費(fèi)率又持續(xù)高于更為嚴(yán)格的主板。此外，在各家券商對(duì)科創(chuàng)板IPO企業(yè)“爭(zhēng)奪”的背景下，其IPO平均承銷費(fèi)率仍高于5.5%。再次印證了發(fā)行審門(mén)檻的放松后，發(fā)行費(fèi)率不降反升的情況。

除IPO擴(kuò)容及發(fā)行費(fèi)率的提升對(duì)全行業(yè)的利好提振外，日前上交所在回應(yīng)兩會(huì)代表委員意見(jiàn)時(shí)表示，將在科創(chuàng)板適時(shí)推出做市商制度、研究引入單次“T+0”交易，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)?！癟+0”交易，對(duì)券商行業(yè)無(wú)疑又是一個(gè)利好因素，最顯性的是能夠增加證券經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)收入。同時(shí)，從近期金融委和上交所的表態(tài)看，后續(xù)資本市場(chǎng)深改政策有望超預(yù)期，包括長(zhǎng)期資金引入、以及上述提及的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制進(jìn)程和市場(chǎng)基礎(chǔ)制度等多個(gè)方面，利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和券商盈利增長(zhǎng)。全年看，券商盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期。如果市場(chǎng)情緒改善，券商的業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性將更為顯著。

以注冊(cè)制為代表的資本市場(chǎng)全面深改，疊加兩融擴(kuò)容、股指期貨松綁等放松交易管制政策，以及低利率環(huán)境下，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移等利好因素，券商行業(yè)高基數(shù)下業(yè)績(jī)?nèi)杂型鲱A(yù)期。