冠城大通業(yè)績受結(jié)算影響 欲分拆大通新材聚焦主業(yè)

4月29日，冠城大通（600067.SH）公布了2020年第一季度報告。一季度，冠城大通實現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損7565萬元。對此，冠城大通表示，報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)階段性虧損是受公司房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算周期的影響，一季度公司房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算金額較小，本年度公司房地產(chǎn)項目將主要集中在下半年進行結(jié)算。截至報告期末，公司房地產(chǎn)業(yè)務未結(jié)算的預收房款為35.34億元。券商分析師表示，冠城大通出現(xiàn)此情況符合行業(yè)的整體現(xiàn)狀和結(jié)算規(guī)律。受到疫情影響，地產(chǎn)行業(yè)一季度表現(xiàn)普遍欠佳，隨著疫情影響的減輕，兩會召開時間的確定，可以預期未來政策將逐步出臺，地產(chǎn)公司的業(yè)績會趨于穩(wěn)定并逐漸向好。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制征求意見稿的推出，資本市場改革快速推進。上市公司分拆子公司上市熱度漸高，截至4月29日，有意在A股分拆上市的公司增至19家，其中17家企業(yè)計劃分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，僅有上海建工和冠城大通兩家公司計劃分拆子公司到主板上市。而做為唯一一家分拆子公司到主板上市的民營企業(yè)，冠城大通是如何考慮的？

行業(yè)需求使分拆成為必然

冠城大通3月27日發(fā)布公告稱，擬將控股子公司大通新材分拆至上交所主板上市。通過本次分拆，冠城大通將進一步實現(xiàn)業(yè)務聚焦，除專注于房地產(chǎn)業(yè)務與新能源業(yè)務外，將大通新材打造成為公司下屬電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務的獨立上市平臺。大通新材是目前國內(nèi)知名度最高、技術(shù)水平最高的電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)之一。

根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會電線電纜分會的統(tǒng)計，“十二五”末，我國電磁線年需求量約為160萬噸，預計到“十三五”末約為180萬噸。據(jù)此測算，2016-2020年期間復合增速將維持在1.21%-2.38%，行業(yè)將由成長期轉(zhuǎn)入成熟期。截至2014年，產(chǎn)量前十位的企業(yè)產(chǎn)量總和超過了行業(yè)總量的三分之一，行業(yè)集中度提升趨勢明顯。大通新材2018年銷量70200噸，居于行業(yè)第三。

電磁線行業(yè)對資金和規(guī)模化要求使行業(yè)集中度提高成為必然。由于電磁線行業(yè)所需原材料以金屬銅、鋁為主，原材料采購資金占用大，屬于資金密集型行業(yè)，因此對資金規(guī)模、資金成本和籌資渠道有著較強的要求。另一方面，電磁線生產(chǎn)自動化程度較高，可連續(xù)標準化生產(chǎn)，大規(guī)模批量生產(chǎn)可降低管理成本，規(guī)模化是電磁線生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的必然路徑。電磁線的行業(yè)特性使得冠城大通分拆大通新材上市成為必然選擇。

與此同時，新能源汽車等相關上游行業(yè)的發(fā)展也為電磁線提出了新的需求。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量連續(xù)三年保持在50％以上高速增長，預計2020年新能源汽車銷量將超過200萬輛，充電樁建設在“補電”政策的推動下有望迎來快速發(fā)展。新能源汽車對電機的需求量更大，相關領域特種電磁線的需求將不斷增加，預計該領域每年對電磁線的需求量將超過3萬噸。

業(yè)務聚焦有利于強健基礎

隨著大通新材的分拆上市，冠城大通將會把更多精力聚焦于地產(chǎn)和新能源兩大板塊。

地產(chǎn)方面，2019年，受行業(yè)大環(huán)境的影響，在目前已經(jīng)公布2019年報的地產(chǎn)公司中，有44家上市公司的毛利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，42家的歸母凈利潤同比下降。展望 2020 年，預計房地產(chǎn)市場將繼續(xù)在“房住不炒”的主基調(diào)下平穩(wěn)運行，受疫情不利影響，各地政府在繼續(xù)深化貫徹“一城一策”要求的同時，結(jié)合各地實際情況，可能適當考慮相關政策的結(jié)構(gòu)性松綁，刺激有效需求。

此外，疫情導致消費者需求在一季度被抑制，但是“雙向調(diào)控”階段，在房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行的大前提下，差異化的城市調(diào)控政策和需求延遲后報復性釋放或?qū)硪恍﹨^(qū)域性、結(jié)構(gòu)性市場投資機會。

冠城大通深耕大北京、大南京兩大區(qū)域，堅持“量入為出”，通過競買、收購等各種方式適當增加土地儲備，積極探索地產(chǎn)創(chuàng)新模式；盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)，對戰(zhàn)略區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有存量地產(chǎn)項目實施精細化管理。

據(jù)悉，2020年，公司主要開發(fā)冠城大通百旺府、冠城大通藍郡、西北旺新村 A3 地塊、鉑郡花園、冠城大通華熙閣、冠城大通廣場、冠城大通悅山郡、冠城大通藍湖庭、冠城大通華璽、冠城大通華宸院等項目。同時，公司將盡全力推進太陽宮 D 區(qū)一級土地項目開發(fā)。

而在新能源板塊方面，隨著新能源車補貼新政落地、政府對新能源汽車的采購力度不斷加大等多重利好的影響，新能源汽車需求會進一步擴大，相應的鋰電池需求會進一步提升；此外，在動力電池領域，三元電池從333到523到622再到811，無鈷化可以說一直是長期趨勢，這在一定程度上也助推了鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

分拆上市有利于增厚業(yè)績

最后，從上市公司業(yè)績的角度來講，大通新材的分拆上市也有利于增厚上市公司業(yè)績，提升上市公司估值。

資料顯示，大通新材注冊資本4.1億元，控股股東冠城大通持股90.08%。在大通新材成功分拆上市之后，雖然會在短期內(nèi)攤薄上市公司利潤，但從長期來看，一方面分拆上市的子公司可以通過募集資金的有效利用，提升盈利能力；另一方面母公司也能利用股權(quán)分享實質(zhì)的業(yè)績增厚。

而且，子公司的分拆還將有利于母公司和子公司的管理層制定更為清晰的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，子公司管理層和上市公司的利益更緊密將使得管理層更有動力提高公司的盈利能力。

此外，對大通新材的價值重估也將提升上市公司的整體估值。

在未分拆上市之前，對母公司特別是擁有多元業(yè)務的上市公司，市場多采用分部加總的估值方法。各子公司或各業(yè)務的估值水平往往和同類型同規(guī)模的上市公司作類比，或者是采用行業(yè)平均估值作為基準，考慮到未分拆上市前子公司的股權(quán)流通性低，這種保守的估值方式往往還會被打上一個折扣。分拆上市后，股權(quán)流通性提高，市場通常會給予分拆子公司更高的估值水平從而推升母公司的估值。