美的巨資收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡卻跌成坑，“至暗時(shí)刻”還是黎明前的黑暗？

美的集團(tuán)（SZ：000333）最近有點(diǎn)煩，不斷被媒體曝出負(fù)面新聞。

2017年美的集團(tuán)巨資收購(gòu)德國(guó)工業(yè)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)，如今卻被一些媒體批為“噩夢(mèng)”般的收購(gòu)，庫(kù)卡被指自收購(gòu)后像“中了邪一樣”，“業(yè)績(jī)就開始了連續(xù)多年下滑”，以致美的集團(tuán)面臨“百億商譽(yù)沖擊波”。

再加之4月14日晚上，美的集團(tuán)向外界公開回應(yīng)了高管凍薪30%的傳聞?；貞?yīng)中稱，2020年對(duì)于美的集團(tuán)來說是很有挑戰(zhàn)的一年，為了與企業(yè)共度時(shí)艱，美的高管在溝通后達(dá)成一致，自愿凍薪以表決心。有媒體解讀稱：“家電龍頭迎來至暗時(shí)刻！”

一時(shí)之間竟有山雨欲來風(fēng)滿樓之勢(shì)。

庫(kù)卡的業(yè)績(jī)真的如此不堪嗎？這筆收購(gòu)真的是“噩夢(mèng)”，還是言過其實(shí)的誤判？

挖貝網(wǎng)資料顯示，庫(kù)卡與瑞典ABB、日本發(fā)那科（FANUC）、日本安川（YASKAWA）并稱為全球機(jī)器人頂級(jí)“四大家族”，被外界視為德國(guó)“工業(yè)4.0”代表企業(yè)。2017年1月，美的集團(tuán)以約292億元完成收購(gòu)庫(kù)卡約94.55%的股份，從傳統(tǒng)家電制造商搖身一變成為工業(yè)科技集團(tuán)。當(dāng)時(shí)副總裁李飛德發(fā)表公開演講稱：“中國(guó)制造的全球智戰(zhàn)略：美的收購(gòu)庫(kù)卡案例?！?/p>

并非如有些媒體所說的庫(kù)卡被收購(gòu)之后“業(yè)績(jī)就開始了連續(xù)多年下滑”，事實(shí)上美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡之后曾經(jīng)有過一段好日子。美的集團(tuán)2017年年報(bào)顯示，庫(kù)卡2017年的營(yíng)業(yè)收入約為267.23億元，同比增長(zhǎng)18%。

作為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的晴雨表，庫(kù)卡的股價(jià)并非如有些媒體所說從美的收購(gòu)之后至今暴跌接近90%。實(shí)際上，庫(kù)卡的股價(jià)在月線圖上從2016年12月的85.20美元上漲至2017年10月的186.89美元，翻倍有余。

圖源：英為財(cái)情

正因?yàn)闃I(yè)績(jī)向好，美的集團(tuán)在2017年報(bào)中引用了國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）的樂觀預(yù)計(jì)，認(rèn)為未來三年內(nèi)全球工業(yè)機(jī)器人年銷量將保持近15%的增長(zhǎng)速率，到2020年將超過50萬臺(tái)，新增總量達(dá)到近170萬臺(tái)。

然而，樂觀派始料未及的是，2018年庫(kù)卡業(yè)績(jī)斷崖式下跌，稅后利潤(rùn)僅1660萬歐元，同比暴跌了81.2％，與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

月線圖顯示，庫(kù)卡的股價(jià)是從2017年10月開始掉頭向下的，至今已暴跌約78.68%。

那么，2017年10月到底發(fā)生了什么以致成為拐點(diǎn)？

庫(kù)卡的工業(yè)機(jī)器人主要用于汽車制造業(yè)，因此與汽車制造業(yè)的興衰息息相關(guān)。

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年1－10月，汽車產(chǎn)銷2295.68萬輛和2292.71萬輛，同比增長(zhǎng)4.27%和4.13%，增幅比1－9月減緩0.50個(gè)百分點(diǎn)和0.33個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)皆知，10月屬于金九銀十的傳統(tǒng)汽車銷售旺季，又有國(guó)慶長(zhǎng)假加持，不應(yīng)該出現(xiàn)減緩趨勢(shì)，這種情況說明當(dāng)時(shí)汽車市場(chǎng)到達(dá)了興衰拐點(diǎn)。

果不其然，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2780.9萬輛和2808.1萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降4.2%和2.8%，28年來中國(guó)汽車銷量首次下降。

2019年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量跌幅繼續(xù)加大，分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下滑7.5%和8.2%。

然而，庫(kù)卡的業(yè)績(jī)并未同步下滑，反而起死回生了。

據(jù)2020年3月26日界面新聞報(bào)道，庫(kù)卡2019年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入31.9億歐元，同比下降1.5%；稅前利潤(rùn)（EBIT）為4780萬歐元，同比提高39.4%

日線圖顯示，庫(kù)卡的股價(jià)也從3月18日的低點(diǎn)22.40美元強(qiáng)力反彈，4月15日已達(dá)39.85美元，反彈幅度高達(dá)77.90%，可見市場(chǎng)對(duì)庫(kù)卡的信心回歸。

圖源：英為財(cái)情

由此可見，美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡的收益確實(shí)與預(yù)期有差距，但并非像散戶炒股般一買就跌、久跌不止的“中邪”，雖然受大環(huán)境影響產(chǎn)生大幅波動(dòng)，但庫(kù)卡可以逆市實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅回升，表明其危機(jī)應(yīng)對(duì)能力還是比較強(qiáng)的。

在過去40年左右，主流的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該以股東利益最大化為原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，實(shí)踐中由于股東短視往往看重短期利益，忽視長(zhǎng)期利益。

在一些市場(chǎng)人士看來，292億元人民幣收購(gòu)的庫(kù)卡如果僅能夠帶來每年3億多人民幣的利潤(rùn)是不符合股東利益的，因此是失敗的收購(gòu)。

不過，當(dāng)時(shí)這項(xiàng)“失敗”收購(gòu)卻轟動(dòng)一時(shí)，因?yàn)榈聡?guó)部分政界人士認(rèn)為德國(guó)“工業(yè)4.0”核心科技將被中國(guó)企業(yè)獲取，產(chǎn)生“教會(huì)徒弟餓死師傅”的效應(yīng)，所以進(jìn)行阻撓。

為了讓存在顧慮的德國(guó)方面放行收購(gòu)案，美的曾拋出一份承諾協(xié)議，“到2023年底的未來八年里，美的不會(huì)削減庫(kù)卡公司的現(xiàn)有1.23萬個(gè)就業(yè)崗位，其中包括奧格斯堡總部的3500個(gè)崗位，而且公司的董事會(huì)也自動(dòng)保留下去，特別是技術(shù)知識(shí)和商業(yè)數(shù)據(jù)都將得到保護(hù)?！?/p>

由于德國(guó)政府是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的信奉者，因此最終他們尊重庫(kù)卡公司的股東利益最大化原則，放行了這項(xiàng)收購(gòu)。

結(jié)果如何呢？

在2018年報(bào)發(fā)布會(huì)上，由于業(yè)績(jī)壓力巨大，庫(kù)卡時(shí)任CEO的Peter Mohnen公布了一個(gè)計(jì)劃：總部裁員350人、凍結(jié)總部所有崗位招新、嚴(yán)格審核試用期員工資質(zhì)以及大幅削減外包員工數(shù)量。他計(jì)劃在2021年前，實(shí)現(xiàn)3億歐元的成本縮減目標(biāo)。這或許是2019年庫(kù)卡業(yè)績(jī)改善的原因之一。

而在2018年年中報(bào)中，美的集團(tuán)提出要加快庫(kù)卡機(jī)器人中國(guó)業(yè)務(wù)的整合，稱此舉一方面能夠幫助庫(kù)卡開拓廣闊的中國(guó)市場(chǎng)，另一方面也有助于美的自身機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展。

庫(kù)卡在中國(guó)的工業(yè)業(yè)務(wù)和庫(kù)卡子公司瑞士格（Swisslog）的中國(guó)業(yè)務(wù)合并，再由美的集團(tuán)設(shè)立合資公司承接上述業(yè)務(wù)，雙方各自持有 50％的股份。

庫(kù)卡的年報(bào)則披露其董事會(huì)批準(zhǔn)了與美的成立的兩家合資公司，指明美的通過建立合作的公司對(duì)瑞仕格實(shí)現(xiàn)了增資，美的良好的客戶關(guān)系則可以幫助合資企業(yè)提高市場(chǎng)滲透率。

此外，庫(kù)卡還在和美的合作開發(fā)物流解決方案。雙方在位于順德的機(jī)器人園區(qū)建立新的生產(chǎn)基地，在2019年底實(shí)現(xiàn)六條產(chǎn)線投產(chǎn)。

2019年，庫(kù)卡新成立了中國(guó)事業(yè)部，涵蓋機(jī)器人本體、柔性系統(tǒng)、一般工業(yè)自動(dòng)化、智能物流自動(dòng)化以及智能醫(yī)療自動(dòng)化等業(yè)務(wù)。庫(kù)卡與美的成立的三家合資公司已經(jīng)顯現(xiàn)出協(xié)同優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在商機(jī)挖掘、技術(shù)共享、客戶服務(wù)、采購(gòu)協(xié)同、管理提升等各方面。

可見，庫(kù)卡公司為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，一步一步已經(jīng)將當(dāng)初的崗位、技術(shù)等顧慮拋到了九霄云外，也沒有再受到德國(guó)政界方面明顯的阻撓，而美的集團(tuán)則提前達(dá)到了自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。

今年以來，股東利益最大化教條在本次新冠病毒疫情中遭遇了迎頭痛擊，作為制造業(yè)大國(guó)的德國(guó)竟然不能生產(chǎn)本國(guó)的口罩等醫(yī)療器材，結(jié)果成為疫情最嚴(yán)重的國(guó)家之一。期間，德國(guó)還發(fā)生了截胡內(nèi)陸國(guó)瑞士的過境醫(yī)療器材的事件，工業(yè)化水平退化可見一斑。

事實(shí)上，對(duì)于戰(zhàn)略收購(gòu)而言，短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不重要，長(zhǎng)期內(nèi)依靠“知識(shí)溢出效應(yīng)”促進(jìn)收購(gòu)方產(chǎn)業(yè)升級(jí)才是戰(zhàn)略利益所在。

看來，美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡所遭遇的煩惱并非所謂的“至暗時(shí)刻”，更像是黎明前的黑暗。