新三板交易制度改革 “1元交易”將成歷史

在新三板長期的發(fā)展過程中，出現(xiàn)過很多亂象。隨著后期制度的不斷完善，這些亂象也逐漸被修正。

新三板的交易亂象中，“1元交易”應(yīng)該算一個典型。（注：“1元交易”，在本文中指交易價格明顯大幅低于當期掛牌公司市場價格的現(xiàn)象。如，交易前股價10元，交易時降至1元，之后恢復(fù)至10元。）在最早時，這類交易成交價格更低，每股價格大多僅為1分錢，在引起監(jiān)管和媒體關(guān)注被大量曝光后，“1分錢交易”偃旗息鼓，基本被更為隱蔽的“1元交易”取代。

新鼎資本董事長張馳、南山投資創(chuàng)始人周運南對挖貝網(wǎng)表示，隨著2017年12月22日全國股轉(zhuǎn)公司對交易制度的改革，“1元交易”這樣的亂象將真正退出新三板舞臺。

“1元交易”亂象原因起底

股價暴漲暴跌，在A股原本是牽動投資者神經(jīng)的一件大事，但此前在新三板卻屢見不鮮。比如大乘科技（832256.OC），2016年12月8日，其股價從前一個交易日的5元跌至0.01元，并以此成交8萬股，成交額僅800元，導致當日跌幅達到99.8%；次日股價卻飆升至20元，創(chuàng)下199900%的漲幅。

而放眼新三板全市場，大乘科技只是“1分錢交易”的冰山一角，這樣的情形在采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司中普遍存在。在“1分錢交易”引發(fā)市場各方熱切關(guān)注后，亂象稍有收斂，也變得更為隱蔽，逐漸被0.02元、0.1元、0.2元、1元等不同的價位取代（本文統(tǒng)稱“1元交易”）。

新鼎資本董事長張馳對挖貝網(wǎng)表示，“1元交易”的出現(xiàn)大概率是為了避稅，低價成交可以避免繳納收益部分的個人所得稅。而出發(fā)點無非是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)利益輸送、高管激勵、股權(quán)代持還原等幾種目的。

張馳介紹道，新規(guī)實施前新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓有兩種轉(zhuǎn)讓方式，一種是直接在市場報賣盤，任何人都可以買這個股票，但是不知道買的是誰的，有賣盤、買盤，這種是正常的協(xié)議轉(zhuǎn)讓；另一種是互報成交轉(zhuǎn)讓，也叫“拉手交易”，即雙方約定好交易單元號、交易密碼和交易價格，然后點對點成交，其他人能看到這筆成交完成，但是參與不進來。

“‘1元交易’一定是‘拉手交易’，其他人實際上是參與不進來的。”張馳說道。

“聰明”反被“聰明”誤

長期以來，新三板市場一直有聲音認為，在新三板流動性欠缺的情況下，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式很難通過二級市場成交價格來反映掛牌公司真實的估值水平，不是虛高，就是缺乏管理造成價格過低。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與“1元交易”不無關(guān)系。

曾有業(yè)內(nèi)人士表示，“這種玩法看起來像是大股東減持套現(xiàn)的一種套路，大股東減持對敲交易，也不排除賬面上低價成交，實際上現(xiàn)金交易彌補的可能；轉(zhuǎn)讓價格上下自如，也體現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格公允性的欠缺，在這基礎(chǔ)上計算出來的公司市值，確實比較虛。”

這樣的交易也很容易使交易方招致監(jiān)管層的處罰。

如，萬國體育（837629）控股股東邢金紅，就因為在交易萬國體育股票的過程中，多次以申報有效價格范圍的邊界價格申報并成交，嚴重影響股票收盤價，2017年9月份被全國股轉(zhuǎn)公司采取要求提交書面承諾的監(jiān)管措施。據(jù)挖貝網(wǎng)了解，邢金紅疑為實現(xiàn)1元減持的目的，在8個交易日的時間里，用25.1萬元將萬國體育的股價從250元/股“砸”到1元/股。在邢金紅及其擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙企業(yè)以1元每股的價格轉(zhuǎn)讓123.3萬股給邢金紅個人控制的企業(yè)后，又在8個交易日內(nèi)，用50.36萬元將萬國體育股價拉出8個漲停，收盤價從1元拉升至251.8元。

張馳表示，根據(jù)新三板的交易規(guī)則，是可以進行1元甚至0.01元的成交的，僅憑出現(xiàn)“1元交易”沒法判斷是否合規(guī)，會不會招致處罰要具體分析交易背后的出發(fā)點等更多原因。

公司股價坐上過山車，最擔驚受怕的顯然是未參與交易的其他投資者。如上文提到的萬國體育，在“1元交易”出現(xiàn)時，剛以250元/股的價格向5位機構(gòu)投資者募資1.5億元。如股價真跌到1元，意味著這5家投資機構(gòu)進入即被套牢，可以說賠的血本無歸。

張馳認為，“1元交易”行為侵害了掛牌公司其他股東的利益。“不考慮其他股東的優(yōu)先認購權(quán)，這點就非常可怕，其他以高價進入的股東的利益得不到保障。另外，對于掛牌公司來說，也是一個不好的影響，股價出現(xiàn)這種劇烈波動，所有人都會問：‘為什么？’”

事實上，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，已有投資者因類似交易“顯失公平”的原因?qū)炫乒竟蓶|訴至法院。

這家掛牌公司即為聯(lián)通紀元（834725），被“翻”的是其股改前夕的“舊賬”。資料顯示，2015年4月，聯(lián)通紀元原控股股東江陰聯(lián)通實業(yè)有限公司（下稱：聯(lián)通實業(yè)）以每股1元的價格將其持有的聯(lián)通紀元13%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給周慧玲（受讓5%）、六穎康（受讓5%）、劉漢秋（受讓2%）、周莉（受讓1%）。2017年4月，聯(lián)通實業(yè)股東陳玉和認為上述轉(zhuǎn)讓價格顯失公平且受讓方與聯(lián)通實業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，給聯(lián)通實業(yè)造成損害，起訴請求判令上述轉(zhuǎn)讓行為無效，且受讓人將股權(quán)及由此獲得的全部收益返還給聯(lián)通實業(yè)。12月18日，法院裁決上述轉(zhuǎn)讓行為無效。不過，被告方不服判決結(jié)果，擬提起上訴，目前尚無新進展披露。

亂象將成歷史

協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的暴跌暴漲，和頻發(fā)的低價交易，監(jiān)管層早有關(guān)注并采取措施。2017年3月25日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告，自3月27日起對協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的股票設(shè)置申報有效價格范圍。即，申報價格應(yīng)當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%，超出該有效價格范圍的申報無效。

當時有市場人士認為，這相當于變相的設(shè)置了“漲跌停板”，對于新三板此前頻發(fā)的“烏龍指”和低價交易亂象都會有一定的遏制作用，低價交易此后也將留下操作痕跡。

南山投資創(chuàng)始人周運南對挖貝網(wǎng)表示，今年以來，新三板“1元交易”現(xiàn)象已經(jīng)很少了。

而在2017年12月22日對新三板交易制度進行改革后，這樣的亂象有望得到“根治”。

周運南認為，在集合競價和盤后協(xié)議等新規(guī)推出后這種交易將不再存在。

張馳抱持同樣的觀點，“我認為‘1元交易’將在新三板消失。因為新規(guī)推出之后，交易規(guī)則發(fā)生了翻天覆地的變化。要么就是盤中進行不連續(xù)競價交易每個轉(zhuǎn)讓日撮合1次或5次，要么就是盤中進行做市交易，基本取消了盤中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種點對點的互報成交轉(zhuǎn)讓只能在盤后進行，同時又將門檻提高到了不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元，只能以這種大額的盤后大宗交易來完成。”

另外，張馳表示，在新的規(guī)則下，競價交易或者做市轉(zhuǎn)讓的價格都相對公允，也就意味著價格很難跌到每股1塊錢。“1塊錢就基本等于凈資產(chǎn)了，除非是業(yè)績很差的企業(yè)，一般來說，不會的。1元成交的情況會急劇下降，甚至沒有。因為‘1元交易’現(xiàn)象出現(xiàn)的土壤沒有了。”

注：此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報道”之一。后續(xù)報道，請持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)（ID：wabeiwang）。