千紅制藥上半年凈利潤(rùn)增速超50%的B面：理性看待利潤(rùn)高增長(zhǎng) 需尋找穩(wěn)定的增長(zhǎng)點(diǎn)

2024年上半年，千紅制藥（002550）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.56 億元，同比下降19.04%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.83 億元，同比增長(zhǎng) 53.57%?？鄯呛髢衾麧?rùn) 1.79 億元，同比增長(zhǎng) 60.64%。

千紅制藥表示，業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因是制劑及原料藥業(yè)務(wù)的毛利率水平較上年同期均實(shí)現(xiàn)大幅提升，同時(shí)銷售費(fèi)用率逐步下降。

理性看待利潤(rùn)高增長(zhǎng)

仔細(xì)分析上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，千紅制藥對(duì)影響營(yíng)收和凈利潤(rùn)變動(dòng)的要素只說(shuō)了前半句話，沒(méi)有說(shuō)后半句。

沒(méi)有說(shuō)出的后半句是什么？

挖貝研究院認(rèn)為，千紅制藥上半年?duì)I收大幅下滑和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的要素諸多一次性要素影響所致。

數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收從去年上半年的10.6億元下降至8.56億元，同比下滑19%。營(yíng)業(yè)成本從去年上半年的6.15億元下降至今年同期4.05億元，同比下滑34.19%。按照上述數(shù)據(jù)毛估估，剔除規(guī)模變動(dòng)外，原材料降價(jià)給千紅制藥帶來(lái)近億元的利潤(rùn)。

與此同時(shí)，上半年銷售費(fèi)用同比減少6000萬(wàn)元左右，管理費(fèi)用減少約1000萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用減少約1000萬(wàn)元。

原材料降價(jià)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用下降都不具備長(zhǎng)期性，將這些要素考慮進(jìn)去，千紅制藥凈利潤(rùn)還能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)嗎？

需要尋找穩(wěn)定的增長(zhǎng)點(diǎn)

千紅制藥在半年報(bào)中稱，公司是蛋白酶類和多糖類藥品的龍頭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的涵蓋肝素全產(chǎn)業(yè)鏈的藥品生產(chǎn)企業(yè)。

千紅制藥主要產(chǎn)品分為原料藥系列、制劑系列。今年上半年，制劑系列收入為5.84億元，占總營(yíng)收的68.30%。原料藥系列收入為2.69億元，占總營(yíng)收的31.46%。

過(guò)去5年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，千紅制藥的制劑系列收入基本保持穩(wěn)定。僅在2021年實(shí)現(xiàn)一次比較大躍升，從2020年的9.57億元上升至當(dāng)年的12.1億元，2022年和2023年連續(xù)兩年下滑，去年降至11.1億元。今年上半年再次下滑1.49%。

同期，原料藥系列收入則出現(xiàn)比較大波動(dòng)。2019年至2021年，該業(yè)務(wù)板塊收入在7億元左右。2022年猛增至11.2億元，當(dāng)年的增速達(dá)到68.37%。2023年又大幅下滑38.03%，回落至6.9億元。今年上半年，該板塊也沒(méi)有止住跌勢(shì)，收入僅為2.69億元，同比下滑41.34%。

上述數(shù)據(jù)顯示，兩大業(yè)務(wù)板塊沒(méi)有表現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

面對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，千紅制藥打出兩張牌。

千紅制藥在2024年半年報(bào)透露，公司緊抓河南千牧、湖北千紅兩大上游原料端戰(zhàn)略投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)建設(shè)，力爭(zhēng)早日建成投產(chǎn)，集中資源優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)公司核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)業(yè)規(guī)模，成為公司未來(lái)發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

與此同時(shí)，千紅制藥寄希望新藥能取得進(jìn)展。上半年，已有兩只創(chuàng)新藥進(jìn)入二期臨床試驗(yàn)，兩只創(chuàng)新藥即將進(jìn)入二期臨床試驗(yàn)，還有相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)新藥正處于待批進(jìn)入臨床研究或在臨床前研究中。

兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)都需要時(shí)間，特別是新藥研制存在更多的不確定性。但好在，千紅制藥目前現(xiàn)金流充裕。截止到2024年6月30日，公司擁有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)總額約為6.4億元，短期借款僅有2000萬(wàn)元，無(wú)長(zhǎng)期借款。

短期無(wú)現(xiàn)金流壓力，給千紅制藥尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)留出足夠的空間。