春興精工預(yù)告減虧難掩現(xiàn)金流窘迫 消化盲目多元化擴(kuò)張惡果任重道遠(yuǎn)

10月15日，春興精工發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損2.35億元~2.55億元?；久抗墒找嫣潛p0.21元~0.23元。

春興精工表示公司在報(bào)告期內(nèi)不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用支出，有效提升了生產(chǎn)運(yùn)營管理效率，使得虧損金額較去年同期虧損3.57億元大幅收窄。

雖然這是一份同比減虧的業(yè)績預(yù)告，但似乎并沒有改善春興精工的現(xiàn)金流，因?yàn)楣就瞻l(fā)布的《關(guān)于控股股東所持部分股票被司法拍賣的進(jìn)展暨可能被動(dòng)減持的提示性公告》顯示，控股股東孫潔曉所持1000萬股公司股份因股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)違約被司法拍賣。按10月14日收盤價(jià)4.16元計(jì)算價(jià)值4160萬元，但拍賣標(biāo)的起拍價(jià)僅為 3400 萬元。

     股票質(zhì)押逾期糾結(jié)半年無力贖回

春興精工這起股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)違約糾紛已經(jīng)持續(xù)超過半年，期間多次反復(fù)，從中折射出公司窘迫的經(jīng)營狀況。

4月9日，公司發(fā)布公告披露，控股股東孫潔曉自2016年9月12日起至2017年5月2日在中信證券辦理了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及補(bǔ)充質(zhì)押等相關(guān)業(yè)務(wù)，質(zhì)押股份共計(jì)159,399,995股。因協(xié)議約定贖回日已到期，孫潔曉因名下資產(chǎn)多為股權(quán)類資產(chǎn)無法及時(shí)變現(xiàn)導(dǎo)致未按期歸還融資款項(xiàng)，根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)合同的約定，中信證券向蘇州法院申請凍結(jié)這部分公司股票，占孫潔曉所持股份比例達(dá)36.66%，占公司總股本比例達(dá)14.13%。

6月9日，公司公告披露孫潔曉所持部分股份因質(zhì)權(quán)人中信證券申請強(qiáng)制執(zhí)行，被蘇州法院進(jìn)行司法拍賣事項(xiàng)。

其后，孫潔曉曾經(jīng)試圖挽回局面。6月19日公司公告披露孫潔曉經(jīng)與中信證券協(xié)商一致，中信證券向蘇州法院申請撤回前述拍賣。

然而，8月21日公司披露蘇州法院重新掛拍了孫潔曉先生所持有的7,000萬股公司股票（上述7,000萬股將分成7筆同時(shí)拍賣，單筆拍賣股份數(shù)量為1,000萬股）。

據(jù)春興精工半年報(bào)顯示，6月30日公司貨幣資金曾經(jīng)達(dá)到11.16億元，相比2020年12月31日的8.76億元雖有較大增長，但其中被限制使用的資金高達(dá)8.8億元。這可能就是為什么孫潔曉燃起的希望又破滅的原因。

公司于9月17日披露了孫潔曉又要求中信證券向蘇州法院申請撤回前述7筆拍賣中的2筆拍賣（每筆拍賣股份數(shù)量為1,000萬股，共撤回拍賣股份數(shù)2,000萬股）。

 然而，公司于10月12日披露蘇州法院重新掛拍了孫潔曉前述被撤回拍賣的2,000萬股中的1,000萬股公司股票。

 10月15日公告又顯示，公司經(jīng)在淘寶網(wǎng)拍賣平臺查詢獲悉，前述被撤回拍賣的2,000萬股中剩余的1,000萬股公司股票被蘇州法院重新掛拍。

顯然，孫潔曉嘗試挽回其股權(quán)的努力又告失敗，這種努力每到季度末時(shí)就出現(xiàn)，每到季度財(cái)務(wù)結(jié)算之后又告失敗，這表明公司的現(xiàn)金流經(jīng)常不達(dá)預(yù)期。

截至10月15日公告披露日，孫潔曉先生及其一致行動(dòng)人袁靜女士持有春興精工股份 395,560,003 股，占公司總股本的 35.07%。其中處于質(zhì)押狀態(tài)股份數(shù)為324,224,992股，占公司總股本的28.74%；處于司法凍結(jié)狀態(tài)股份數(shù)為364,560,000股，占公司總股本的 32.32%。

“并購大王”四面出擊但眼光不佳消化不良

翻開春興精工的歷史，赫然可見其作為“并購大王”而聲名遠(yuǎn)播。有趣的是，以2020年1月為界，春興精工在此之前一直作為買方不斷并購，之后則一直作為賣方不斷出讓，先賣之前并購的公司，接著賣自己的股票。

從2014年開始，春興精工先后并購了多家公司，其中一些引發(fā)了市場關(guān)注。

2016年1月13日，春興精工決定以5000萬元的價(jià)格收購以航空零部件加工及重型模具制造為主營業(yè)務(wù)的民營企業(yè)興航航空20%的股份，收購后再對興航航空進(jìn)行增資16,667萬元，最終持有興航航空52%的股權(quán)。關(guān)鍵在于，該項(xiàng)收購所需資金全部來自自有資金，可見當(dāng)時(shí)春興精工財(cái)大氣粗、一擲千金。

截至2016年3月31日，興航航空的凈資產(chǎn)為1578.93萬元，按5000萬元收購20%的股權(quán)計(jì)算，興航航空的估值高達(dá)2.5億元，相較凈資產(chǎn)溢價(jià)15.83倍?？梢姡号d精工當(dāng)時(shí)確實(shí)是有錢任性。

然而有錢并非就能實(shí)現(xiàn)“飛機(jī)夢”。2016年，興航航空實(shí)現(xiàn)凈利潤2224.26萬元；2017年初至2017年10月31日，興航航空卻虧損75.07萬元，外行造飛機(jī)最終實(shí)現(xiàn)了扭贏為虧。

眼見外行玩不轉(zhuǎn)飛機(jī)制造，2017年12月，春興精工又以1.07億元把興航航空賣回給了原老東家翟雅靜和劉亞紅，兩年之間虧損逾半。

2017年8月17日，春興精工收購生產(chǎn)S系列光路交換開關(guān)的美國虧損公司CALIENT Technologies, Inc. 的51%股權(quán)，本次交易的基礎(chǔ)交易對價(jià)為1.479億美元。按當(dāng)日匯率6.67計(jì)算，折合約9.86億元人民幣。

然而，2018年10月25日，春興精工就出售CALIENT Technologies, Inc.的25.5%股權(quán)，交易對價(jià)3.30億元人民幣，相比收購時(shí)的價(jià)值4.93億元人民幣，該筆投資虧損約33.06%。

2019年2月26日，春興精工以2.85億元收購徐非持有的華信科及World Style20%的股權(quán)。

不到一年，2020年1月12日，春興精工又發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步聚焦主業(yè)，增強(qiáng)核心競爭力，將持有的華信科、World Style 80%股權(quán)出售給文盛資產(chǎn)或其指定的第三方，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為9.2億元。如果按收購時(shí)的價(jià)值計(jì)算，80%的股權(quán)對價(jià)應(yīng)該為11.42億元，因此春興精工實(shí)又是再次“賤賣”股權(quán)。

多次貴買賤賣的盲目并購帶來了沉重的財(cái)務(wù)壓力，2016年底，春興精工的總負(fù)債為32.16億元；2018年的總負(fù)債已達(dá)58.37億元。由于并購的公司質(zhì)量不佳，2019年底公司商譽(yù)達(dá)4.68億元，2020年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)4933.58萬元。

更為重要的是，失敗的多元化導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績每況愈下。

2015年，春興精工歸屬上市公司股東的凈利潤達(dá)1.81億元，2018年降為3999.68萬元，2019年進(jìn)一步降至2213.37萬元，2020年更創(chuàng)出驚人的10.58億元巨虧。

總體來看，春興精工的窘迫源于長期以來盲目多元化擴(kuò)張，不過公司近兩年來似乎痛定思痛，開始積極調(diào)整，聚焦主營業(yè)務(wù)，加強(qiáng)市場開拓。

從預(yù)告三季度營業(yè)收入較去年同期（扣除電子元器件分銷業(yè)務(wù)收入，該業(yè)務(wù)已于2020年9月完成對外出售）增長約8.5%但同時(shí)凈利潤虧損2.35億元~2.55億元來看，春興精工經(jīng)營狀況雖有所改觀，但要想消化盲目多元化擴(kuò)張惡果并恢復(fù)大量盈利的昔日雄風(fēng)還任重道遠(yuǎn)。